[国金证券]2025年权益中期投资策略：新的循环

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Fri, 27 Jun 2025 00:00:00 GMT

2025年权益中期投资策略：新的循环 :counterclockwise_arrows_button:

摘要：

本研报分析了中美两国所处的镜像经济循环，并以此为基础提出了2025年中期权益投资策略。 在中国，应关注“量增”相关资产；在全球“脱虚向实”的制造业周期开启的背景下，看好受益于实物消耗增加的中国经济中的“量”。 推荐关注资源品、中国资本品出口、以量换价的消费品，以及人民币国际化背景下的大金融板块。短期内，需警惕美元回流风险。

正文：

中美镜像循环与股票市场新规律 :counterclockwise_arrows_button:

  • 中美镜像循环： 2020年以来，中股美债表现疲软，反映了中美之间镜像的经济循环。
    • 中国： 缺失资本回报，制造业新增产能回落，但产能经营状况仍低于历史水平，导致价格低迷。 在“制造强国”战略下，难以出现“供给侧出清”，过剩产能集中于中高端制造业和地产链相关领域，只能“以价换量” :chart_decreasing:
    • 美国： 政府通过积累公共债务来扩张经济，资本回报和资本市场估值较高，但黄金定价的美股表现不佳，债务风险逐渐暴露（债券收益率畸高），货币政策持续收紧。 特朗普政策开始倾向选择GDP而非ROE。
  • 资金流动： 对美债不稳定性的担忧推动资金向非美市场外溢，利好黄金和中间货币计价资产 :money_bag:
  • 股票市场新规律： 2023年经济活动正常化时期，A股和港股市场交易的新规律是：
    • A股：关注中国量价周期，做多“量增”相关资产 :white_check_mark:
    • 港股：受到美元资产外溢影响明显。

未来展望与投资节奏 :hourglass_not_done:

  • 基准假设：
    • 高利率对海外私营和居民部门的冲击有限。
    • 7月份关税谈判后，减税驱动美国制造业投资， 欧洲的重建计划逐步启动，全球“脱虚向实”的制造业周期开启，制造业强于服务业。
    • 全球实物消耗在GDP中的比重增加，中国经济中的“量”将受益 :chart_increasing:
  • 投资节奏： 短期内，受美元回流风险和“量价”走弱的影响，国内股票资产机会需要等待，但应为下半年的“脱虚向实”行情做好准备.

投资板块建议 :bullseye:

核心在于做多“量增”：

  1. 实物资产： 在黄金一骑绝尘之后，油、铜等实物资产的长期回报出现大幅偏离，随着制造业活动的开启，预计将重新获得青睐。关注资源品及资源的储存 (铜、铝，油)。中国资本品将受益于海外产能建设周期：(工程机械、重卡、拖拉机)。
  2. 消费： 量比价格重要。
    • 传统消费：配置“以价换量”逻辑通畅的行业：(家电、家居、酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁)，关注消费红利股 :red_envelope:
    • 新消费：关注优质供给创造需求带来的个股机会。
  3. 科技： 中国科技板块具有实现国家赶超的使命，“社会价值”提升阶段才是估值扩张的核心变量。风险偏好提升期需要关注。
  4. 金融： 地产风险逐步释放后，驱动力应从债务风险修复转向经济转型与人民币国际化带来的新机遇。

结论：

中期维度，在风险释放后，仍可做多基于中国制造业优势的“量增”逻辑，特别是在实物资产、消费、金融，及平台经济+机器人等领域。

  • (1)受益于海外产能建设周期的中国资本品
  • (2)以价换量逻辑的消费品
  • (3)人民币国际化背景下的大金融板块
  • (4)平台经济+机器人的回升弹性

风险提示：

  1. 国内需求侧托底政策超预期退坡
  2. 海外地缘争端导致通胀上行超预期 :fire:
  3. 美联储紧缩程度超预期 :bank:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接