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发布时间：Sun, 20 Apr 2025 00:00:00 GMT
民生证券A股策略周报：预期或将回摆，聚焦“中间国”受益的可持续性 
摘要
本周报告分析了美元和人民币持续走弱的背景下，市场对于中美贸易受损以及全球衰退的担忧，并探讨了“中间国”受益的可持续性。报告认为，全球衰退预期或将回摆，同时中美贸易摩擦阶段性缓和的预期可能出现，中国权重股或将迎来修复。建议关注受益于中国内需构建的消费行业、全球经济秩序重塑中的资源品和资本品，以及权重股和煤炭板块。
正文
美元走弱与“中间货币”的崛起 
过去三周，美元与人民币持续走弱，美元指数期货期权的净空头投机持仓头寸已上升至历史高位。与此同时，全球衰退预期升温，主要能源与工业金属价格出现下行。“美元是安全资产”的传统观念正受到质疑。非美发达国家货币兑美元升值，长期国债收益率相对美国下降，表明海外投资者正在逃离美元资产，寻求回流本国安全资产。
美元的走弱使得“中间货币”更受青睐。黄金在经历短期流动性冲击后出现明显上涨；瑞郎因瑞士政府长期中立的政策而具有较强的中间货币属性，对美元升值幅度最大。报告认为，黄金更多呈现出一种中间货币特征。
尽管对美元信用长期持谨慎态度，但报告指出，贸易摩擦中最具话语权的两大经济体的货币同时受损的现象，逻辑上存在反复的可能性。
全球衰退预期或将回摆 
报告认为，过去三周投资者形成的衰退预期可能将会出现回摆，驱动因素包括：
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中国内生性修复韧性较强：用电量、工业增加值以及社零同比增速的回升，表明当前国内生产状态正在由“价稳量跌”向“价稳量升”转变。
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美国消费及就业情况好转，且财政支出并未收缩：3月美国零售销售同比增速为2024年以来最高值，失业金首申人数下降，且美国联邦政府财政支出相比过去两年同期增加了1500亿美元。
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中美贸易摩擦阶段性缓和的预期可能出现：本周习近平总书记对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问期间，签署双边合作文本超百份；特朗普也与日本贸易谈判代表和意大利总理就关税问题进行了沟通，并表示未来1个月内可能与中国达成贸易协议。
重构需求，维持中国制造业优势 
报告强调，中国已成为全球最大的制造业增加值贡献国，占比接近三成。为维持制造业的产能优势，需要为优势产能寻找合适的需求承接。
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促消费扩内需：今年以来大量促消费政策出台，包括消费品以旧换新等短期措施，以及鼓励生育等关注长效机制改革的方案。
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重构外需需求链： 通过增加转口贸易以及对出口价值链的结构性调整，重构外需作为中国制造业产能的需求承接。
报告认为，中国制造业的产能优势与需求结构的重构成功本身就是对于大宗商品需求最有力的支撑。
投资建议 
报告认为，美元和人民币同时走弱和全球衰退预期都将回摆，中国权重股或将修复。推荐关注以下方向：
- 受益中国内需构建的消费行业：旅游休闲、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妆、服饰、商贸零售；
- 全球经济秩序重塑中的资源品和资本品：铜、铝、小金属及黄金，工程机械、钢铁、自动化设备、化学制品等；
- 权重股和受益于分红的煤炭：银行、保险；实物消耗+红利的煤炭。
结论
中美受损与全球衰退的预期或将回摆，市场可能迎来新的投资机会。投资者应关注中国内需的构建、全球经济秩序的重塑以及权重股的修复。
风险提示
- 国内经济修复不及预期；
- 海外经济大幅下行。
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