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发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT
A股投资策略周报：市场防御周期下的内需消费系统性投资框架
摘要
本研报分析了中美关税战升级背景下，全球权益市场面临的**“高波动”状态。报告认为，美国滞胀风险升温，国内基本面退坡，居民、企业资产负债表可能再次面临走弱的风险。因此，建议投资者从中小盘成长风格切换至大盘价值防御**，并构建内需消费的投资逻辑与框架，挖掘“真消费资产”甚至“超消费资产”。同时，报告提出了具体的行业配置建议，并提示了相关风险。
前期观点回顾：美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”上升
- 美国“对等关税”幅度和力度均远超市场预期。
- 特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。
- 国内基本面“退坡”正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。
- 维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现。
当下市场聚焦
- 中美之间互加关税，对于权益市场如何影响？如何看待后续A股表现？
- 美债利率大幅飙升，是否会导致市场波动率上升？
- 外需受关税冲击，如何筛选内需消费机会？
- 新消费与传统消费如何进行选择？
正文
全球关税战推升美国滞胀风险，全球权益市场“波动率”将明显上升
- 全球关税战升级，权益市场维持“高波动”状态。
- 截止目前，美国对中国产品征收的额外关税已达 145%，而中国对原产于美国的进口商品加征关税税率也已经提高至 125%。
- 本轮特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，从最新落地的“对等关税”情况来看，美国通胀上行风险和增长下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦期间，“滞胀”风险严重升温。
- 国内基本面“退坡”正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。
- 维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。
财政发力预期下，内需消费的投资逻辑与框架
在外需冲击扩大的背景下，近期政策利好彰显“扩内需”决心。
内需消费改善的核心是促使居民可支配收入改善，路径有三：
- 静待企业“盈利底”，居民薪资及财产性收入方有望迎来趋势性回升。
- 财政有望发力，促使居民防御性储蓄释放：
- “普惠式”加大社会保障力度，促使存量防御性储蓄释放；
- “定向优惠”城镇在职的低收入人群，促其有能力、有意愿在城市中生活、消费。
- 补贴广度、力度加码，与居民“本金改善”形成合力，加快年内消费落地。
构建消费投资框架：挖掘“真消费资产”甚至“超消费资产”。
两个投资方向：
- 新消费方向：筛选“政策支持+产业景气加速向上+透支久期适度”的方向。
- 首选：ROE改善+营收盈利趋势改善+资本开支扩张的景气上升类行业：银发经济、辅助生殖、旅游及景区（含冰雪经济概念）、谷子经济、化妆品
- 次选：ROE边际改善+资本开支扩张的行业：宠物经济（以及动物保健行业）
- 传统消费方向：围绕政策方向布局传统消费，筛选“增长型红利”方向。
- 首选：ROE稳定或改善+股息率改善或高+现金流改善且充裕的行业：母婴消费、教育和饮料乳品等
- 次选：ROE稳定或改善+现金流充裕+存在政策支撑/自身有成长性的行业：酒店餐饮、旅游及景区、医疗美容、饰品等
风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优
- （一）减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧；
- （二）增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：（1）光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，将受益于产业Capex及国内财政扩张支持。
- （三）超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。
- （四）黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”。
- （五）创新药，短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收亦有望迎来改善。
结论
在全球关税战和国内经济结构调整的背景下，A股市场面临波动性上升的挑战。投资者应转向防御，关注内需消费带来的投资机会。并侧重大盘价值，重视“增长型红利”资产，以及受益于特定趋势（如金价上涨、创新药发展）的行业。
风险提示
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
- 国内出口放缓超预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接