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发布时间：Tue, 17 Jun 2025 00:00:00 GMT
国金证券A股投资策略周报：黄金零售最佳催化 
摘要
本研报分析了当前市场对出口数据、金价与黄金珠宝首饰关系、珠宝首饰景气度的关注，以及黄金珠宝零售企业的投资机会。报告认为，贸易风险正在逐步上升，企业盈利存在反复下探的风险，维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点。同时，金价上涨预期强化，建议关注黄金零售企业“量价齐升”的机会。
正文
前期观点回顾
- 泛红利资产框架：市场底至盈利底期间，首选“增长型红利”。
- 美国就业市场放缓和经济走弱的迹象明显，警惕就业市场继续走弱的风险。
- 若出口数据或预期走弱，新一轮“波动率”上行周期可能开启。
当前市场聚焦
- 最新出口数据表现如何？如何看待后续持续性？
- 黄金珠宝首饰与金价关系几何？
- 当前珠宝首饰景气度如何？
- 股价持续新高的背景下，我们后续如何看待黄金珠宝零售企业的投资机会？
维持市场新一轮“波动率”上行风险的判断
- 关税不确定性增加叠加美国劳动力市场边际走弱，贸易风险正在逐步上升。
- 国内信用收紧+物价下行压力上升，或导致企业盈利仍可能反复下探。
- 基于M1对于PPI的领先性，延后对国内企业“盈利底”拐点的预判至最快 2025Q4 出现，期间企业盈利也存在反复下探的风险。
- 维持市场或面临基本面、流动性及情绪面“三重冲击”。
- 维持全球权益市场“波动率”趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。
金价上涨预期强化，建议关注黄金零售企业“量价齐升”的机会
- 历史经验显示，黄金零售公司的基本面与金价弱相关，更多受益于销量的增长。
- 黄金零售企业基本面的边际修复往往对应：
- ① 金价持续上涨预期的形成：黄金珠宝首饰兼具消费属性和投资属性，金价持续上涨可能激起消费者的购买欲望。
- ② 金价快速上涨之后的下跌或维持高位震荡，消费者的购金需求亦可能增加。
- 宏观经济复苏驱动下，消费需求边际修复力度或将更大。
- 尽管近期金价持续上涨，但A股和港股的黄金零售企业基本面均整体承压，更多体现为结构性亮点。
- 近期中观数据显示：
- ① 价格方面，随着国际金价的上涨，国内金饰品同样出现明显涨价。
- ② 销售额方面，2025年以来社零分项中的金银珠宝零售当月增速便持续边际改善。
- 在今年国际金价持续上涨且有望再创新高的背景下，后续消费者对于珠宝首饰的消费需求有望逐步迎来修复，黄金珠宝零售企业或将有望迎来“量价齐升”阶段。
风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会
交易三大逻辑：（一）交易美国衰退甚至滞胀，重点看好黄金/黄金股当前低吸机会，业绩+估值“戴维斯双击”，叠加机构资金加快流入。（二）交易国内财政发力方向，包括：（1）创新药当前低吸机会，短看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启。（2）三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产。（三）考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会，静待调整后低吸“可穿越成长”：（1）产业渗透率在10%~15%，业绩回升且资本开支扩张，包括：光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。
结论
维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点，建议投资者关注黄金零售企业“量价齐升”的机会。同时，在风格配置上倾向于防御，关注受益于美国衰退、国内财政发力及AI产业逻辑的结构性机会。
风险提示
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
- 国内出口放缓超预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接