[国金证券]A股投资策略周报：2025年港股创新药：从主题到景气，不可错失的主线

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 24 Mar 2025 00:00:00 GMT

好的，已根据您的要求重新格式化研报内容如下：

国金证券 - A股投资策略周报：2025年港股创新药：从主题到景气，不可错失的主线 :rocket::money_bag:

摘要

本周报聚焦2025年港股创新药板块，认为其正从主题投资转向景气驱动，成为不可错失的主线。报告分析指出国内基本面修复边际转弱，美国“滞胀”风险升温，市场“波动率”上升。在此背景下，创新药板块凭借AI赋能、全球医药产业投融资回暖以及财政发力带来的毛利率修复等多重驱动因素，有望迎来投资机会。尤其看好港股创新药的**“估值扩张弹性”和“性价比”**。

正文

一、前期观点回顾与市场聚焦

  • 前期观点： 2025年黄金股：底部布局，一飞冲天。认为“分子&分母”端共振走弱，市场“波动率”趋于上升，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。重点推荐黄金股，静待美国“硬着陆”。
  • 当下市场聚焦：
    1. 如何看待开年经济数据表现？
    2. 如何解读美联储最新的3月FOMC？
    3. 市场“波动率”上升，哪些资产可以应对？
    4. 创新药板块的驱动逻辑有哪些？
    5. 港股和A股的创新药板块之间如何做选择？

二、宏观经济与市场分析

  • 国内基本面修复边际转弱： 开年经济数据看似“偏强”，实则“供强需弱”格局延续。消费复苏依赖“政策补贴”，出口面临“关税压力”和“全球经济景气下行”挑战。
  • 美国“滞胀”风险升温： 美联储或因担忧通胀暂停降息，可能加速美国经济衰退。
  • A股市场： “分子端”存在边际走弱迹象，企业“盈利底”尚未到来（最快可能在 2025Q3 出现），风险偏好可能再次回落，流动性边际走弱将制约估值扩张。维持前期观点，市场“波动率”或延续回升。

三、投资主线：创新药

  • 逻辑一：AI赋能 :robot:
    • 缩短研发周期、降低成本、提升效率，中期提振创新药企的 IRR 水平。
  • 逻辑二：全球医药产业投融资回暖 :money_with_wings:
    • 有利创新药企融资现金流改善。参考上一轮 2019-2021 年，行业投融资上行阶段，创新药板块表现出色。
    • 2025 年美债利率中枢大概率下移，进一步利好创新药企融资活动，提振板块估值。
  • 逻辑三：静待财政发力 :money_bag:
    • “丙类目录”发布在即，或是板块估值和情绪修复的重要催化。
    • “社保注资”或是财政发力的选项，减轻医保支付压力，带动基本医疗保险支出增速回暖，创新药板块营收增速将有望迎来向上拐点，毛利率亦有望修复。

四、港股 vs A股 创新药

  • 港股创新药优势：“估值扩张弹性、空间”或强于A股
    • 更高的“研发费用率”和“海外收入占比”，表明“含新量”更高。
    • 板块整体净利润增速自 2023H1 以来持续领先于A股，盈利前景预测显示这一优势将延续。
    • 对美债利率更加敏感，更受益于海外流动性宽松对估值的提振。
    • 估值层面更具“性价比”优势，这意味着潜在的估值弹性或更大。

五、风格及行业配置建议

  • 减持： “渗透率 10% 以下”仅靠流动性、情绪驱动的 AI 端侧。
  • 增配： 有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向。
    • 渗透率 10%~15% 的成长。
    • AI 基础设施建设，将受益于产业 Capex 及国内财政扩张支持。
  • 超配： 三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。
  • 超配： 黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”。
  • 超配： 创新药，短看毛利率改善及 IRR 回升，中长期营收亦有望迎来改善。

结论 :tada:

在市场“波动率”上升的背景下，2025年港股创新药板块有望凭借多重利好因素驱动，从主题投资走向景气投资，成为值得关注的主线。投资者应重点关注该板块的投资机会。

风险提示 :warning:

  • 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
  • 国内出口放缓超预期。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接