作者： 财联社 胡家荣|
发布时间：2025-06-10 14:15:54
港股2025下半年展望：资金充裕遇资产荒，震荡市中寻结构性机会 
摘要： 中金公司预测，在经历了上半年尚可的表现后，港股下半年将面临流动性过剩和优质资产稀缺的困境，整体市场预计维持区间震荡，结构性行情将是主线。投资策略应侧重于能提供稳定或成长性回报的板块。
正文
上半年回顾与核心困境：信用收缩是关键
-
上半年，港股表现优于A股，在全球市场中也名列前茅，展现出了较强的韧性。但是，反弹呈现出“脉冲式冲高回落”的特点，并且上涨的股票高度集中，仅有约 35% 的个股跑赢了指数。近期市场再次显露出疲态。
-
核心困境： 中国经济当前的核心问题是私人部门持续的信用收缩，原因是投资回报预期持续低于融资成本。尽管融资成本已大幅下降，但资产回报率更低，导致私人部门缺乏主动加杠杆的意愿。实际利率（约 2.2%）高于自然利率（约 0.6%）的显著差距（1.6 个百分点）抑制了信用扩张。
解决之道与下半年信用周期展望：稳杠杆为主
-
解决路径： 根本出路在于提高回报预期，更有效的方式是：
- 外力干预：直达需求端的财政刺激。
- 新增长点：如 AI 技术突破或新消费趋势的出现。
-
决定信用周期走向的三大关键因素是：关税、财政、AI。
-
下半年展望（基准情形）： 信用周期已走出前期单边“去杠杆”的下行阶段，但难以进入大幅“加杠杆”的扩张阶段。预计下半年将维持“稳杠杆”的震荡格局。
- 关税： 当前 10% 的关税水平可能是未来一段时间的“最好”情形（下限）。
- 财政： 关税缓和降低了财政紧急发力的紧迫性。
- AI： 趋势方兴未艾，但需要跨越式模型迭代或突破性应用催化；其对整体经济的中短期贡献尚有限。
市场趋势：资金盛 + 资产荒 = 指数震荡 + 极致结构
- 核心矛盾：国内过剩流动性（资金盛）遭遇有限的高回报资产（资产荒）。
- 整体指数： 难有趋势性上涨机会，预计维持区间震荡。基准情形下，恒指核心波动区间在 23,000-24000 点。
- 乐观情形（情绪修复至2021年初高点 + 盈利兑现）：上看 25,000-26,000 点。
- 悲观情形（情绪恶化 + 盈利零增长）：下看 20500 点。
- 结构性分化加剧：
- 稳定回报资产受追捧：存款、国债、黄金、高分红股（银行、电信、公用事业）。
- 成长性回报资产估值溢价：科技（硬件、软件、媒体娱乐）、新消费、生物科技。
- 缺乏回报资产遭冷落：顺周期、资源品、地产。
- 盈利预期： 基准情形下，2025 年海外中资股盈利增长预期小幅下调至 2%（30%关税拖累约2个百分点）。
- 估值判断： 整体空间有限。高分红股在AH溢价视角下约有 5-6% 空间；新经济板块估值与其盈利水平基本匹配。
- 资金流向：南向仍是主力，外资回归意愿弱
- **南向资金：**年初以来流入强劲（超 6000亿 港元），预计全年累计流入可能超 万亿 港元。南向在港股成交占比及边际定价权不断提升（已超30%）。
- 海外资金： 主动资金持续流出。
配置策略：聚焦“回报”，优选港股
-
核心思路：在震荡市中，采取“低迷时介入，亢奋时获利” + “聚焦结构性机会”的策略。配置应围绕追求“回报”展开：
-
稳定回报/保值资产： 高分红（银行、电信、公用事业）、黄金等。
-
成长性回报资产：
- 新消费：关注人口/经济结构转型下的趋势（新型餐饮连锁、新渠道零售、大健康、IP潮玩、美妆医美、国货龙头）。
- 科技：AI产业化与全球数字生态重构驱动，关注ROE改善的硬件、软件、媒体娱乐。
- 生物科技：创新药出海（License-out）及明星管线（如ADC，GLP-1）商业化驱动盈利改善。
-
出海： 聚焦需求在非美市场、有竞争力/市占率的科技硬件、家电、机械、家庭用品个股。
-
-
港股比较优势：
- 分红资产：高股息率（如恒生高股息指数近8%）对国内险资等免税投资者吸引力强。
- 结构性机会：在新消费、互联网科技、创新药等代表新增长方向的领域，港股拥有更多优质标的。
- 资金沉淀：优质公司持续赴港上市（AtoH、中概回归等）改善市场结构，吸引长期资金沉淀。
结论
港股下半年预计将呈现震荡市格局，投资者应着重关注结构性机会，选择能提供稳定或成长性回报的优质资产。南向资金将继续成为港股的主要推动力，而外资的回流仍然面临挑战。 
延伸阅读
原文链接