[天风证券]A股策略周思考：如何理解今年内外资在港股市场的分歧？

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 23 Mar 2025 00:00:00 GMT

天风证券A股策略周思考：内外资在港股市场的分歧解析 :hong_kong_sar_china:

摘要： 本研报深入剖析了今年以来港股市场内外资表现分歧的现象。发现南向资金（港股通）大幅净流入，成为市场的重要支撑。南向资金偏好“科技+红利”哑铃型策略，而外资对港股的影响主要体现在边际增量上，年初至今仅对医疗保健行业有所增持。此外，本研报还关注了国内外宏观经济数据以及政策动态，并基于经济复苏与市场流动性，提出了科技AI+、消费股估值修复、低估红利三大投资主线。

正文

  1. 港股市场资金流向概览 :bar_chart:

    • 总体来看，港股通资金大幅净流入港股市场，而国际中介、中资中介、香港本地中介资金则呈现净流出。
    • 今年港股市场录得较为不错的涨幅，表明港股通资金的流入起到了重要的支撑作用。
    • 结构上，港股通持股占比近年来明显上升，目前在 11% 左右，但国际中介持股占比仍然超过 40%。外资持股市值依然占据主导地位。
    • 值得注意的是，国际中介净流出的个股，恰好是南向资金净流入的个股，尤其在科技板块更为明显，反映了内外资投资偏好的差异。

  2. 南向资金配置策略分析 :bullseye:

    • 今年港股通流入的个股特征与2022年、2024年具有相似之处，对恒生科技成分股的流入占比较高，类似 2022 年“进攻型”的配置风格。
    • 金融行业的流入占比相较2024年有所下降，但仍明显高于2022年和2023年。
    • 总的来说，南向资金的配置思路是 “科技+红利”的哑铃型策略。 :balance_scale:

  3. 外资在港股市场的影响 :globe_showing_europe_africa:

    • 从边际角度看，通过国际中介流入的资金对港股市场形成了明显的推动作用。
    • 存量上，外资持股规模前三的行业分别为可选消费、信息技术、金融。
    • 增量方面，年初至今外资仅对医疗保健行业有所增持。 :hospital:

  4. 国内宏观经济数据跟踪 :china:

    • 2025年2月，三大经济数据表现积极：工业生产、社会消费品零售总额、固定资产投资同比和环比均有所回升。
    • 投资超预期回升，消费增速不及预期。
    • 央行一季度例会基调为“货币政策适度宽松，强化逆周期调节”，并明确指出“择机降准降息”。 :money_bag:
    • 交运高频指标方面，地铁客运量指数小幅回落。

  5. 国际宏观事件跟踪 :globe_showing_americas:

    • 俄乌冲突： 美乌领导人通话，俄方称乌克兰已违反停火协议，美方称将很快与乌克兰签署矿产协议。
    • 中东冲突： 以军在加沙发动地面行动，哈马斯发射炮弹回应以色列袭击。
    • 美联储： 截至2025/3/23，美联储2025年5月降息25个基点的概率为 14.3%，维持现有利率的概率为 85.7%。

  6. 行业配置建议 :light_bulb:

    • 重视恒生互联网赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节后进一步观察基本面改善情况。

    • 根据经济复苏与市场流动性，建议关注以下三大投资主线：

      1. Deepseek突破与开源引领的科技AI+ (人工智能) :robot:
      2. 消费股的估值修复和消费分层逐步复苏 :shopping_bags:
      3. 低估红利继续崛起 :red_envelope:

    • 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。

    • 在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，重视恒生互联网。

结论

港股市场内外资的分歧主要体现在对科技股和红利股的偏好上。南向资金更倾向于“科技+红利”的哑铃型配置，而外资在边际上对港股的影响更为明显，且年初至今增持主要集中在医疗保健行业。基于经济复苏和市场流动性的判断，建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利三大投资主线。

风险提示

  • 地缘冲突超预期
  • 海外通胀持续超预期
  • 流动性收紧超预期

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接