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发布时间：Sun, 25 Jan 2026 00:00:00 GMT
【国金证券】A股策略周报：实物资产与中国资产——监管收紧下的市场韧性
核心摘要
在全球风险事件频发、海外多重不确定性与国内监管降温信号并存的背景下，A股展现出极强韧性。资金正逐步流向新兴市场。**“实物资产”与“中国资产”**将成为2026年双主线。尽管监管对部分高热度板块有所降温，但市场整体乐观情绪依然具备支撑，主题投资热度难减。
正文分析
1. 市场表现：监管降温下的韧性与分化 
- 资金动向： 交易热度与波动率再度回升，两融活跃度处于相对高位。
- 指数背离： 汇金持仓中沪深300占比较大且面临赎回压力，近期表现弱于其他宽基指数。
- 风险提示： 投资者无需过度担忧沪深300的打压，因其已率先符合监管降温要求；需关注杠杆资金密集流入的板块，政策性降温影响可能更大。
2. 内外需：从对立走向协调统一 
- 外需爆发： 12月出口增速大超预期。核心驱动力在于海外降息周期下的投资上行，带动了电力设备、机械设备产业链。
- 内需修复： 四季度居民消费支出增速回升，**“房价影响钝化+结汇信用创造+收入企稳”**三大因素共振，民航客座率及旅游收入改善验证了内需的低位修复。
3. 美国通胀：货币政策不会压制实物消耗 
- 政策转向： 2026年中期选举临近，通胀治理职责正从美联储（货币紧缩）转移至政府（降低生活成本）。
- 降息路径： AI投资强+消费弱的组合抑制了服务通胀，预计美国降息路径将保持顺畅。
- 实物趋势： 全球投资率上升，实物消耗进一步上行的趋势不可逆转。
4. 实物资产：资产配置意义的深度重估 
- 配置偏好： 2024年以来，单吨货值越贵的商品涨幅越高，反映了大宗商品正从产业需求驱动转向资产配置驱动（财富储藏工具）。
- 估值洼地：
- 工业金属整体货值相对于美股市值仍处于历史低位。
- 黄金： 全球官方储备中美元占比仍远高于黄金，黄金储备上升空间巨大。
- 黄金股： 相对于金价，黄金股目前存在明显低估，业绩兑现后有望迎来补涨。
结论与行业建议：主线明确，顺势而为
2026年双主线：资产配置走向【实物资产】与【中国资产】。
- 实物资产重估（配置核心）：
- 重点关注：铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运。
- 中国出口链与制造业反转：
- 优势出口：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车。
- 底部反转：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造。
- 消费回升通道（资金回流+入境趋势）：
- 重点关注：航空、免税、酒店、食品饮料。
- 非银金融：
- 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。
风险提示：
- 国内经济修复进度不及预期；
- 海外经济出现大幅下行风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接