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发布时间：Sat, 21 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] A股策略周报：美元的幻境 —— 市场下跌的本质是“反扑”而非“衰退” 
摘要
近期全球大类资产普遍承压，市场表面担忧需求走弱，但核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了“弱美元”叙事。美元指数大幅反弹引发流动性向美国回流，导致对美元敏感的市场及高货值商品调整。国金证券认为，当前并非陷入经济衰退，而是美元流动性的再分配。随着美股强势资产开始补跌，市场见底信号初现，中国制造业的价值重估与全球实物资产的崛起趋势并未终结。
正文分析
1. 核心逻辑：美元反扑扭转流动性分配 
在美伊冲突爆发前，市场呈现“弱美元、强商品”特征，资金流向非美资产。冲突爆发后，逻辑发生逆转：
- 资金回流： 美元指数反弹，美股表现出相对韧性，而对美元敏感度高的市场跌幅更大。
- 商品分化： 贵金属及高货值品类跌幅领先，铜、铝等工业金属相对抗跌。
- 内部轮动： 美股内部，纳斯达克重新跑赢罗素2000；A股中，映射美国科技的算力链条表现较好。
- 本质： 这是一种美元流动性在金融资产中的再分配格局，而非单纯的衰退担忧。
2. 基本面差异：美国对世界秩序的掌控力 
美伊冲突凸显了美国的相对优势：
- 能源韧性： 美国以服务业为主，单位GDP能源消耗显著低于其他国家，且拥有丰富的自有油气资源。
- 制造业承压： 依赖传统能源的制造业部门（金属、化工等）及东亚航运受冲击更大。
- 掌控力： 冲突局势目前仍在美方可控范围，海峡封闭反而增强了美国经济的相对优势。
- 见底标志： 过去下跌中的强势资产（如美国科技股）出现补跌（周五已开始），通常是市场见底的信号。
3. 有色金属：压力逐渐释放，预期差存在修复空间 
- 政策过激： 市场对美联储的悲观定价已超点阵图。美联储维持年内降息1次的判断，而市场已在计价“不降息甚至加息”。
- 通胀受控： AI压低服务业薪资，能源权重下降，美国长期通胀预期稳定，较难形成“工资-通胀”螺旋。
- 结论： 有色金属下跌主因是流动性收缩预期，逆转或许就在眼前。
4. 中国资产：全球制造业的“压舱石”与价值重估 
在能源安全焦虑下，中国资产的独特优势凸显：
- 能源安全保障： 中国光伏年产能对应的能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的 24%。
- 估值洼地： 中国制造业龙头PE估值差处于 2018年以来的极大值区间（显著低估），总市值/总产能定价明显偏低。
- 内需修复： 1-2月社零增速企稳回升，烟酒、珠宝等非补贴类商品表现亮眼，显示出口结汇正向内需传导。
结论与投资建议
“全球实物资产崛起”的叙事并未终结。 投资者需拨开美元的迷雾，关注实物流动带来的长期机会。
重点推荐方向：
- 能源安全与资源品：
原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶（一次能源优于二次能源）。 - 制造业价值重估：
电力设备、新能源、机械设备、化工。 - 消费结构性机会：
旅游及景区、调味发酵品、啤酒、医药商业、医美。
风险提示：
国内经济修复不及预期；海外货币政策预期大幅收紧。
延伸阅读
研报PDF原文链接