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发布时间：Sun, 01 Feb 2026 00:00:00 GMT
[国金证券] A股策略周报：从货币反面到产业叙事
摘要
本轮有色金属行情的逻辑正在从单纯的“美元信用松动”向**“产业需求叙事”切换。近期市场调整主因是美联储相关人事提名引发了“重塑美元信用”的预期。尽管波动加大，但实物资产行情并未结束，未来品种将出现明显分化：具备产业支撑的工业金属（铜、铝）表现将优于纯货币属性的黄金；同时，全球份额提升的中国化工制造业**迎来估值重塑机遇。
正文
一、 叙事逆转：从“信用松动”到“重塑美元”
本轮有色金属行情由美元信用松动 + 流动性宽松预期 + 新增产业需求共同驱动。然而，近期市场出现获利了结，核心变量在于：
- 特朗普提名沃什（Warsh）： 这传递了“重塑美元信用”的蓝图。其核心逻辑是：通过缩表回收流动性压低通胀，并配合自然利率下降支持高效生产，从而支撑美元信用。
- 石油美元循环： 为平滑美联储减持美债带来的收益率波动，美国需重塑美债买盘。
- 【关键数据】： 历史经验显示，原油价格每上升 $1，将带动沙特、阿联酋、科威特等海合组织国家持有美债金额上升 $19.9亿。
二、 品种分化：工业金属韧性优于黄金
通过复盘2001年以来铜、铝、黄金在创新高后的表现，发现：
- 胜率对比： 铜、金在下跌后的10-60个交易日胜率均超过 50%，其中铜的胜率甚至超过 70%。
- 自我约束机制： 黄金上涨会触发美债收益率上行，进而迫使政府重塑美元信用（如本次沃什提名），形成价格抑制。
- 结论： 具备产业需求的铜、铝阶段性好于仅作为美元对立面的黄金。当前宏观呈现“弱复苏”，货币属性推升的暂缓反而缓解了对“需求破坏”的担忧。
三、 制造业：低波动下的“份额提升”逻辑
原材料成本抬升是制造业优胜劣汰的催化剂：
- 竞争优势： 欧洲高耗能产能退出，中国化工凭借规模效应、技术进步及能源成本优势，全球份额持续上升。
- 估值洼地： 相比同样份额扩张的美国和印度，中国化工企业的估值明显更低。在PTA、钛白粉等细分领域，中国已具备绝对领先或持续加强的竞争优势。
结论与配置建议
需求和竞争格局的变化将成为下一阶段的定价重心。 建议关注以下四个方向：
-
实物资产重估（排序调整）：
逻辑从流动性切换至“低库存+需求企稳”。推荐顺序为：原油及油运 > 铜 > 铝 > 锡 > 锂。 -
制造业底部反转：
关注具备全球比较优势且周期底部确认的品种：**化工（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）**等。 -
消费回升通道：
受益于资金回流及入境趋势：免税、酒店、食品饮料。 -
非银金融：
受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。
风险提示：
- 国内经济修复不及预期；
- 海外经济出现大幅下行。
延伸阅读
研报PDF原文链接