[国金证券]A股策略周报：中国即HALO，实物即方舟

A股热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sat, 28 Feb 2026 16:00:00 GMT

:ship:【国金证券】A股策略周报：中国即HALO，实物即方舟

:pushpin: 核心摘要

随着英伟达业绩超预期但股价下行，市场对AI颠覆性风险的担忧正从预期走向现实。当前全球投资逻辑正发生深刻转变：从追求“轻资产、高成长”转向**“重资产、实物价值”。中国资产凭借其极高的制造业和采矿业占比，正成为全球投资者眼中不易被AI取代的“HALO（避风港）资产”**。在秩序重建期，实物资产的系统重要性将显著提升，中国制造业的产能重估已经开始。

:magnifying_glass_tilted_right: 正文分析

1. :robot: AI溢价消退，重资产组合逆袭

本周英伟达业绩亮眼但股价走弱，延续了去年11月以来EPS上升与股价背离的趋势。

  • 产业矛盾： 类似于2022年国内新能源资产，尽管资本开支（Capex）在提升，但下游收入未见爆发，更多是巨头内部的降本和“切蛋糕”。
  • 市场转向： 投资者开始担忧AI对轻资产行业的冲击，资金流向不易被AI取代的领域。
  • 数据支撑： 今年以来，美股重资产组合表现显著强于轻资产组合，能源、材料、工业、公用事业在25Q4预告中表现超预期。

2. :china: 中国资产：天然的HALO避风港

相比美股，A股的营收结构和资产属性在对抗AI冲击时更具韧性：

  • 行业构成： A股集中于采矿业、制造业等实物生产环节。
  • 资产属性： 行业中性视角下，A股上市公司有形资产占比普遍高于美股。
  • 核心逻辑： 中国制造业增加值占比极高，其产能价值具有不可替代性。我们强调**“生产力即是财富”**，中国资产正迎来产能重估与资金回流。

3. :globe_showing_europe_africa: 全球资源品竞争与出口机遇

海外政府对战略资源品的管控正在升级，如美国金库计划和津巴布韦禁止锂矿出口。

  • 供需特征：
    1. 需求端： 以美国为代表的政府层面储备需求上升。
    2. 供给端： 资源国强化出口管制，极易引发价格扰动。
    3. 长期优势： 资源国倾向于延长下游产业链，叠加降息周期，将利好中国资本品（设备）出口。

4. :oil_drum: 通胀测算：油价是关键变量

中东局势反覆，需警惕油价对美国通胀的影响：

  • 边际影响： 测算显示，单月油价上涨 1% 对美国CPI同比增速的边际影响约为 0.14%。
  • 关键阈值： 只有当年末油价升至 90美元/桶 附近，年内美国CPI同比才会有较高概率转为上行。在此之前，降息周期受到的干扰相对较小。

:light_bulb: 结论与投资建议

“实物即方舟”。在科技挑战产业秩序、地区冲突挑战全球化秩序的当下，具有实物生产属性的中国资产将获得系统性重估。

重点推荐四大赛道：

  1. :gem_stone: AI免疫+资源属性： 重点关注铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金。
  2. :building_construction: 全球优势+周期筑底：
    • 出口链： 电网设备、储能、工程机械、晶圆制造。
    • 国内制造翻转： 石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉。
  3. :airplane: 消费回升通道： 抓住资金回流与内需修复红利，关注航空、免税、酒店、食品饮料。
  4. :money_bag: 非银金融： 受益于资本市场扩容与长期资产回报率见底。

:warning: 风险提示：
国内经济修复不及预期，若后续数据超预期走弱，可能影响长期盈利趋势的改善。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接