作者： |
发布时间：Wed, 25 Jun 2025 00:00:00 GMT
中国银河：国防军工2025年中期策略报告——“十四五”收官红利释放，新域战力增量突围 
摘要
本报告回顾了2025年Q1军工行业业绩承压筑底的现状，展望中期，我们认为军贸长尾效应、新质生产力转化、供应链安全战略溢价将被重估。2025H2将聚焦国产化、军贸、新质新域三大主线，业绩兑现期渐近。看好内需+军贸共振带来的投资机遇，并建议关注相关细分领域龙头企业。
正文
行业回顾：业绩承压筑底，景气反转在即
2025年Q1军工行业营收 1096.96亿元，同比减少 1.35%；归母净利 47.13亿元，同比减少 34.62%。虽然归母净利润同比增速连续6个季度录得负值，但下滑幅度已有所收敛。
2025年中期展望：三大逻辑支撑行业发展
市场普遍关注订单拐点与短期估值修复，而我们认为：
- 军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估。
- 新质生产力军事转化加速助力新质战斗力提升。
- 当前国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估。
2025H2聚焦国产化、军贸、新质新域三大主线，业绩兑现期渐近。
地缘冲突驱动军贸需求加速释放
根据俄罗斯国际武器贸易分析中心（CAWAT）数据，2024年全球军贸市场 1116亿美元 (yoy+15.2%)，其中美国和中国分别为423.3和32.2亿美元（约 220亿人民币），占比 37.9% 和 2.9%。 
印巴冲突中，我国装备“名片效应”凸显，凭借高性价比等特点或将进一步拓展国际市场，全球市场渗透率有望显著提升。预计2030年，中国装备的全球市占率将达 15-20%，市场需求约 1500亿-2000亿元/年，空间广阔！
供应链安全推动国产化替代
美国对C919的技术封锁，客观上加速航空产业链自主化。C919国产化率约 60%，订单超 1500架，29年目标下线 150架，带动机体、发动机、航电等产业链增量，预计带来 66.9% 的航空产业营收增长。
困境反转β趋强，新质新域赛道掘金
经过三年左右的沉淀和调整，军机、发动机、导弹/远火等军工主流赛道利空因素逐步出尽，结合装备建设的紧迫性需求，2025正迎来困境反转β趋强，订单拐点可见。
新域新质作战力量有望加速新质战斗力生成，已成为大国战略竞争的制高点和未来制胜的重要力量。低空产业/无人机、深海科技、商业航天、AI+军事、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响，α机会涌现。 
投资建议：内需+军贸共振，军工板块迎投资机遇
- 短期看：
- Q2财报季预期改善，Q1订单放量后，Q2部分中上游企业业绩端或将改善。
- 预计军工元器件6月份订单将扭转下行趋势，下半年订单增速有望随年内二次需求释放而逐步转正。
- 中期看： 2025年恰逢抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多，叠加Q2部分公司财报预期向好，结构性机会将涌现。
- 长期看： 印巴冲突擦亮中国军工名片，军贸迎来“Deepseek”时刻，内需+军贸共振，军事装备需求空间打开。此外，2027年建军百年近在咫尺，三年高景气有望延续。
建议关注：
- 军贸看弹性： 航天南湖、国睿科技、航天彩虹、中航成飞
- 商业航天+低空+深海科技看政策催化： 航天电子、四川九洲、中科海讯
- 弹产业链看β： 航天电器、菲利华、理工导航、振华科技、楚江新材
- 军机和航发产业链看α： 智明达、紫光国微、航宇科技
结论
军工板块迎来内需和军贸共振的投资机遇，短期、中期和长期均存在利好因素。建议关注军贸、商业航天、低空经济、深海科技、导弹产业链以及军机和航发产业链等细分领域。
风险提示
改革不及预期、军审定价、下游订单不及预期、竞争加剧的风险。 
延伸阅读
研报PDF原文链接