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发布时间：Mon, 07 Jul 2025 00:00:00 GMT
中国军贸体系化、高端化提速，突破军工市场天花板 
摘要
当前世界正处于百年未有之大变局，地缘局势紧张，军购需求旺盛。中国军贸出口规模增长，从“卖装备”向“卖体系”跃迁，军贸利润水平高于传统军品，有望打开军工板块盈利能力天花板。建议关注军贸相关标的，尤其是飞机、无人机、弹药、装甲车、雷达五大方向。
正文
地缘冲突加剧，全球军购需求旺盛
- 主要国家大幅增加军费开支/国防预算：地缘冲突是军费增长的催化剂。
- 2000—2009年（阿富汗和伊拉克战争）：全球军费支出 CAGR 为 5.2%。
- 2022—2023年（俄乌冲突）：全球军费增长率分别为 3.2%、6.7%。
- 地缘冲突是全球军贸规模增长的主要催化剂。
- 2000-2024年，一系列地缘冲突催生旺盛军购需求。
- 2022年全球军贸总量增速达 25%。
- 印巴冲突、以伊冲突持续演绎，或将催生旺盛军购需求。
中国军贸出口规模增长，体系逐步完善
- 中国军贸发展阶段：
- 逆差期（2000-2009）：向俄罗斯进口主战装备。
- 平衡期（2010-2020）：自主替代和出口突破并行。
- 顺差期（2021年以来）：军贸谱系化、体系化输出能力增强。
- 军贸净出口额：
- 2023年高达 2551百万 TIV，创历史新高。
- 出口装备谱系逐步完善：
- 飞机：从单点到谱系化输出，数量、价值量双增，歼-10 是里程碑。
- 舰船、装甲车：054 系列护卫舰、VT4 主战坦克批量输出。
- 导弹等耗材：呈现较强的平台跟随特征，市场空间大。
军贸利润水平高，有望打开军工板块盈利天花板
- 军贸运作机制：高度集中且多层次协同。
- 军贸定价体系：兼具计划性和市场化特征。
- 军贸利润空间大：
- 美国 F-35 对外国售价均大幅高于国内售价。例如，向日本出售的单价为 2.2 亿美元，向新加坡出售的单价为 6.9 亿美元。
- 军贸打开军工企业盈利能力天花板：
- 美国军工企业毛利率明显高于我国航空主机厂。
- 北方工业军贸（2016-2019）毛利率为 45.19%-46.58%，中航技航空服务（2021-2023）毛利率为 27.73%-29.84%，均远高于航空航发主机厂毛利率。
建议 
- 印巴冲突中，中械装备战果显著，利好中国军工装备对外军贸出口，可能引发市场对中国军工板块价值重估。
- 近期中东冲突持续演绎，或将催化旺盛军购需求。
- 建议关注飞机、无人机、弹药、装甲车、雷达五大方向的军贸相关标的。
风险提示 
- 批产订单下放不及预期。
- 军贸订单不及预期。
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