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发布时间：Wed, 18 Jun 2025 00:00:00 GMT
中国银河家电行业2025年中期策略报告：胜在长期确定性，短在无缘新消费
摘要
本报告回顾了2023-2025年家电行业表现，分析了内销受益于耐用必需品属性和以旧换新政策刺激，海外受益于全球份额提升和新兴市场渗透。展望未来，短期内行业面临补贴政策不确定性和竞争加剧的压力。但长期来看，中国家电行业在全球领先的竞争优势、稳定的内需基础以及高分红率龙头的估值提升，构成了长期确定性。报告还重点关注了海外供给新格局下，龙头企业受益于订单集中度提升的机会。推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器、苏泊尔、石头科技，并关注其他潜力标的。
正文
1. 行业回顾 
- 市场表现：
- 2023年：SW家电指数上涨 3.8%
- 2024年：SW家电指数上涨 25.4%
- 2025年YTD（至5月31日）：SW家电指数上涨 1.93%
- 基本面：
- 内销受益于大家电的耐用必需品属性和竞争格局优化，以及以旧换新补贴政策的刺激。
- 海外受益于中国家电在全球的竞争优势，以及新兴市场大家电渗透率提升。
- 市场面： 家电龙头公司分红率稳步提升，同时中国无风险利率下行，带动龙头公司估值提升。
2. 行业展望 
- 短期压力：
- 内销：补贴或无法无缝衔接，可能导致需求透支；空调线上市场竞争加剧。
- 海外：美国关税风险，全球经济不确定性。
- 市场热点： 新消费领域更受关注，家电行业关注度相对较低。
- 长期确定性：
- 全球领先的竞争优势，有能力应对海外关税风险（目前未出现美国客户大规模丢失现象）。
- 大家电的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础。
- 中国无风险利率下行背景下，高分红率龙头估值有望继续提升。
3. 期待补贴政策延续 
- 2024/2025年分别有 1500亿/3000亿元 长期特别国债用于补贴商品消费。
- 家电受益品类2025年从8个拓展到12个，更多产品受益于地方政府的智慧家居、厨卫改造等补贴项目。
- 预计当前补贴金额可支撑到三季度初，各省份可能采取不同政策延长补贴周期。
- 期待后续补贴政策出台，企业经营已基于补贴不延续进行安排。
- 空调、清洁电器是补贴受益最多的品类，线上市场竞争激烈。
4. 海外供给新格局 
- 美国关税政策风险对出口产生负面影响（自2025年4月起）。虽然5月中美达成阶段性协议有所缓解，但整体影响仍然存在。
- 2023、2024年中国家电出口同比增长 3.8%、14.1%，特别是2024年空调品类出口大幅超预期。
- 出口方面，预计2025年4月开始，家电出口将下滑。
- 以产业在线数据为例，5-8月空调出口排产量较去年同期实绩分别 -1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%。
- 海外供应链布局集中于行业龙头，小企业缺席，预计2026年美国市场需求订单集中度更高。
结论
白电板块关注业绩稳定性、分红率提升和估值提升趋势；黑电板块关注全球竞争力提升带来的业绩弹性；清洁电器关注行业整合后龙头胜出的机会；关注AI与具身机器人技术带来的新智能产品。
推荐标的：
- 美的集团
- 海尔智家
- 海信视像
- 格力电器
- 老板电器
- 苏泊尔
- 石头科技
关注标的：
- TCL电子H
- 海信家电
- 荣泰健康
- 康冠科技
- 影石创新
风险提示：
- 消费补贴政策的持续性风险
- 美国关税风险
- 市场竞争加剧风险
延伸阅读
研报PDF原文链接