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发布时间：Thu, 17 Apr 2025 00:00:00 GMT
中国银河：消费行业行业点评报告 - 3月社零稳步改善，受益消费提振政策 
摘要
本研报分析了2025年3月社零数据，指出在消费提振政策的推动下，社零稳步改善。受益于以旧换新补贴的消费细分行业表现亮眼，其他消费细分行业也普遍环比改善。同时，报告也关注到美国关税政策带来的风险，并提出了相应的投资建议。
正文
1. 社零稳步改善，消费提振政策持续发挥作用 
- 2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强了对消费的刺激作用。
- 社零增速：
- 24Q1 +4.7%
- 24Q2 +2.7%
- 24Q3 +2.7%
- 24Q4 +3.8%
- 25Q1 +4.6%
- 2025年1-2月 +4%
- 2025年3月 +5.9%，增速环比改善。
- 结论： 受益消费补贴，最近两个季度社零增速改善明显。
2. 内销社零改善将平衡美国关税影响 
- 美国关税政策风险：导致消费行业出口到美国关税大幅提升，未来几个月对美国出口将受到负面影响。
- 2023年，中国消费行业出口到美国的金额比例为22.9%。
- 中国消费产业具备全球竞争力，除积极拓展非美市场外，也将积极拓展中国消费市场，平衡对美国出口下降的影响，争取平稳过渡。
3. 受益于以旧换新补贴政策的消费细分行业增长较好 
- 统计局数据（2025年1-3月社零增速）:
- 通讯器材类 +26.9%
- 家具类 +18.1%
- 文化办公用品类（包括电脑） +21.7%
- 家用电器和音像器材类 +19.3%
- 日用品类（包括电动自行车、可穿戴智能设备） +6.8%
- 商务部数据（年初以来截至2025年4月10日）：消费者购买12大类家电以旧换新产品约3835万台。
- 手机以旧换新大规模推广效果显著，商务部数据，截至2025年3月24日，4500多万名消费者申请超5600万件手机等3C购新补贴。
- 统计局数据，通讯器材类3月社零同比+28.6%。
4. 其他消费细分行业3月普遍环比改善
- 餐饮社零同比**+5.6%**，增速环比改善。
- 烟酒类社零同比**+8.5%**，环比改善，表明经济活动在恢复。
- 体育娱乐用品同比**+26.2%**，继续反映了当前消费者注重户外、出游、文化需求。
- 粮油、食品类保持稳健增长。
- 金银珠宝类社零同比**+10.6%**，明显提速，受益于黄金升值。
- 建筑及装潢材料类社零同比**-0.1%**，受地产后周期负面影响，依然缺乏增长。
结论与投资建议 
短期建议关注受美国市场影响较小的公司，以及虽然美国市场业务较多，但是能实现墨西哥、东南亚供货的公司。
- 家电板块：推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信视像，关注TCL电子H
- 轻工板块：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居
- 社服板块：推荐蜜雪冰城、古茗，关注百胜中国、达势股份
- 农业板块：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份
- 纺服板块：关注森马服饰、报喜鸟、海澜之家
- 食饮板块:
- 酒类：推荐青岛啤酒、华润啤酒、今世缘，关注燕京啤酒
- 非酒：推荐东鹏饮料、华润饮料、劲仔食品
风险提示 
- 美国关税政策的风险
- 消费者需求不足的风险
- 市场过度竞争的风险
延伸阅读
研报PDF原文链接