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发布时间：Tue, 10 Jun 2025 00:00:00 GMT
中泰国际证券策略周报：中美重启磋商牵动风险偏好
摘要
本周策略研报聚焦中美重启磋商对港股、美股、美债、美元指数以及美元兑离岸人民币的影响。报告指出，中美谈判进程预计仍会较为反复，短期港股或受益于风险缓释，但需警惕“新消费”半新股解禁风险。美股估值已接近年初高位，性价比不足，建议侧重防御性板块。美债方面，维持10年期债息或维持高位震荡判断。美元指数短期维持区间震荡，人民币汇率大概率保持在当前7.20中枢位置双向波动。
正文
港股：短期风险缓释，关注科指和红利板块，警惕解禁风险 
- 中美元首通话后释放积极信号，开启第二轮经贸磋商，短期有助于减少不确定性。但中美双方在关税税率、芬太尼、技术出口管制和稀土反制等多方面仍存在分歧，预计中美谈判进程仍会较为反复，关注“稀土VS.芯片”博弈天平
。 - 中国5月物价水平仍然低迷，短期“抢出口”部分纾缓了企业主动降价去库存的压力，但后续贸易战不确定性仍较高，叠加消费补贴拉动效应边际回落，下半年伊始财政加码刺激的必要性将明显上升，而政策加码的进度和力度则仍受制于外部压力掣肘。
- 近期资金围绕焦点板块轮动，大市未有明显新增资金流入，港股通净流入也在持续放缓。
- 策略建议：
- 短期料低估值、高增长潜力且5月以来弹性相对落后的恒生科指或有较好表现。
- 消费电子、AI产业链受惠外部风险阶段性缓释或有明显反弹。
- 高防守性的红利板块仍具配置价值。
警惕：近期升幅凌厉的“新消费”半新股将在未来两个月迎来密集解禁，届时筹码或开始松动，建议趁高获利离场。
美股：估值偏高，防御为主 
- 美国最新ISM制造业、服务业PMI及就业报告好坏参半，中美元首对话纾缓地缘政治风险。
- 美国对大多数贸易伙伴的对等关税豁免期将于7月9日到期，但特朗普基于现实约束，料关税战超预期升级机会不大。
- 标普500及纳指未来12个月PE分别达到21.9倍及27.6倍，估值几乎回到年初高位，盈利上修动能不充分，债息高位横行。
- 未来两个月若债务上限通过后财政部重新发债对美股带来流动性挤压，标普500指数中线及长线市宽与大市也开始出现背离。
- 现时再做多或加仓美股的性价比不足，继续侧重防御性板块（必选消费、公用事业）。若美股出现调整，首选加仓银行、科技及通讯服务相关股份。
美债：高位震荡，配置窗口显现 
- 十年期美债收益率升至4.5%左右关键阈值，市场在经济数据韧性和政策不确定性间博弈。
- 美国5月就业数据显示仍偏稳健，但ISM数据显示关税阴霾对制造业和服务业均带来冲击。
- 尽管市场仍预计美联储最早9月降息，但就业市场延续放缓、关税通胀隐忧显性化以及财政忧虑仍存。
- 随着财政退坡与关税滞后效应在下半年对经济增长压制加剧，长端利率预计将逐步回落。
- 短期维持10年期债息或维持**4.3%-4.8%**高位震荡判断，4.5%以上区域配置性价比凸显。
美元指数：区间震荡，等待催化剂 
- 美元指数近一周延续在99左右震荡，多空力量在宏观数据分化与地缘博弈之间形成拉锯。
- 尽管就业数据支撑经济韧性逻辑，但制造业景气反复、服务业景气下滑等内需实质转弱的信号在累积。
- 预计美元指数短期维持98.5-99.5区间震荡，突破需待核心数据和中美磋商明朗。
- 若伦敦磋商取得技术管制放宽或关税豁免延期成果，或形成阶段性美元支撑；若5月美国零售销售数据等硬数据明显转弱，叠加减税法案僵局难破，市场对财政托底经济的信心受挫，则会进一步加剧美元下行压力。
美元兑离岸人民币：保持双向波动 
- 中美贸易谈判的不确定性持续压制人民币。
- 若伦敦谈判超预期积极，则人民币或有阶段性走强表现。
- 但考虑到内部基本面弱修复底色不改，政策处于落地观察期，外部地缘博弈压力仍存，料人民币汇率大概率保持在当前7.20中枢位置双向波动。
结论
中美重启磋商为市场带来短期提振，但长期来看，不确定性依然存在。港股方面，可关注恒生科指和红利板块，但需警惕“新消费”半新股解禁风险。美股估值偏高，建议侧重防御。美债方面，4.5%以上区域配置性价比凸显。美元指数和人民币汇率预计将维持区间震荡。
风险提示： 国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。
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