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发布时间：Sat, 07 Jun 2025 00:00:00 GMT
东吴证券策略周评：接下来行业怎么轮动？
摘要
本研报分析了2025年以来A股大盘的两轮上涨行情，探讨了板块轮动特征的差异，并展望了未来可能的轮动格局。报告认为，美元指数走弱可能成为关键催化剂，A股有望迎来新一轮“东升西落”交易。建议短期关注主题轮动，中期把握科技成长主线。
正文
2025年以来，大盘呈现出两轮显著的上涨行情：
- 第一轮行情： “东升西落”交易
- 驱动因素： 美元指数自1月13日高点（110点）趋势性回落，驱动行情开启。
- 逻辑： 弱美元周期下，美元流动性外溢，利好新兴市场，A股科技成长板块受益。
- 催化剂： DeepSeek大模型出圈、阿里巴巴资本开支指引超预期，强化中国科技资产重估叙事。
- 主线： 人形机器人和算力与指数形成共振。
- 第二轮行情：关税冲击后的反弹
- 背景： 4月7日，受中美贸易摩擦风险冲击，市场一次性计价，大盘重挫。
- 修复： 国家队入市、稳市政策出台、关税边际改善等因素共振，市场快速反弹。
- 特征： 呈现“电风扇”式的轮动特征，未形成交易主线。
- 轮动板块： 4月反关税、周边命运共同体、自主可控、内需消费、红利；5月国防军工、新消费、核电、数字货币等。
两轮行情中板块轮动特征的差异
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轮动面积：
- “东升西落”交易：全A量能中枢 1.6万亿，流动性充裕，资金聚焦算力、人形机器人，轮动面积小（45.2%）。
- 超跌反弹行情：量能中枢 1.2万亿，存量资金快速轮动，轮动面积大（超60%）。
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轮动高度：
- “东升西落”交易：主线板块收益高，行业平均超额收益 7.8%，领涨行业（计算机、传媒）涨幅分别达到 41%、33%。
- 超跌反弹行情：板块超额收益高度受制约，行业平均超额收益 6.5%，领涨行业涨幅均未超过 30%。
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成交额占比：
- “东升西落”交易：TMT为代表的主线板块成交额占比持续攀升，2月末触及45%的高点，资金高度集中。
- 后期：TMT成交占比回落，红利、小微盘占比回升，板块轮动加速。
新一轮行情中板块的轮动特征可能与“东升西落”交易类似
- 当前市场： 前期利好逐步兑现，风险充分计价，指数走势偏震荡，缺乏明确的向上动力，需等待新的叙事和催化。
- 关键变量： 美元指数走弱。从历史经验看，在全球流动性宽松、美元下行阶段，非美资产往往走强，中国市场也将受益。
- 基准假设： 弱美元仍是基准假设，或进一步下行、跌破前低。
- 可能情形： 弱美元驱动的流动性外溢将带动A股开启新一轮"东升西落"交易。
- 量能层面： 全A量能中枢有望回升至 1.5万亿以上，打破当前存量博弈的状态。
- 板块表现： 把握主线将会是获取超额收益的关键。或将再度聚焦于以算力、半导体、人形机器人为代表的科技成长方向。
板块配置建议
- 短期： 存量博弈，主题轮动或仍将持续。关注新消费、创新药、国防军工、可控核聚变、稳定币、AI端侧（AI眼镜等）、商业航天等方向。
- 中期： 美元指数跌破前低将会是关键催化，A股有望迎来新一轮“东升西落”交易。成长股估值、流动性也将受益于弱美元环境，市场或再度聚焦于以算力、半导体、人形机器人为代表的科技成长方向。
结论
A股市场在经历两轮显著行情后，面临新的轮动机会。弱美元背景下，科技成长板块有望成为新一轮上涨主线。投资者应关注美元走势，把握市场结构性机会。
风险提示
- 国内经济复苏速度不及预期
- 联储降息不及预期
- 宏观政策力度不及预期
- 科技创新不及预期
- 地缘政治风险
延伸阅读
研报PDF原文链接