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发布时间：Sun, 25 May 2025 00:00:00 GMT
东吴证券策略周评：新一轮“东升西落”交易可能很快来临 
摘要
本研报分析了美元周期对中国资产的影响，指出2025年初“东升西落”交易的起点是美元见顶。报告认为目前美元和美债出现罕见背离，美元指数更能真实地反映美元周期的波动。弱美元是基准假设，预计6月中下旬美元指数跌破前低后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，建议关注科技成长方向。
正文
核心观点：美元见顶是关键 
市场普遍认为DeepSeek打破美国科技例外论是中国科技资产重估的触发因素，但本研报强调，美元见顶才是“东升西落”交易的关键。回顾今年春季躁动行情，其起点（1月14日）和终点（3月18日）分别对应美元指数阶段性的高点和低点，这表明美元周期直接影响了中国资产的表现。
美元与美债的背离 
4月以来，美元和美债利率走势罕见背离，反映了美元信用危机。特朗普的关税政策和美国政府债务膨胀正在侵蚀美元信用根基，冲击传统的定价逻辑。
- 美元指数走弱：反映全球资本加速从美国市场流出，定价去美元化。
- 美债利率冲高：反映美债作为安全资产的信用溢价消失，估值出现坍缩。
因此，美元指数的走势更能真实反映美元周期的波动。
全球流动性与A股 
全球流动性与美元指数呈现明显负相关。在全球流动性宽松、美元下行周期中，全球风险资产，尤其是非美资产将会走强。
新一轮“东升西落”交易时点判断 
- 三重因素压制：特朗普政策冲击、债务危机、经济基本面潜在风险。
- 关键点位：美元指数跌破 97.9 (4月21日低点)。
- 时间窗口：预计6月中下旬。
具体配置方向：科技成长 
受特朗普政策冲击、债务危机、以及基本面潜在风险等因素影响下，弱美元仍将是基准假设。预计 6月中下旬美元指数跌破前低97.9后，A股将开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优。
可关注方向：
- 机器人
- 人工智能
- AI端侧（AI眼镜等）
- 国产算力产业链（先进制程）
- 可控核聚变
- 军工信息化
- 无人驾驶
- 创新药
- 固态电池
- AIagent
- 低空经济
- 卫星互联网
结论
中国市场再度走强的关键驱动是美元走弱。建议关注美元指数变化，并积极布局科技成长板块，迎接新一轮“东升西落”交易的到来。
风险提示
- 国内经济复苏速度不及预期
- 联储降息不及预期
- 宏观政策力度不及预期
- 科技创新不及预期
- 地缘政治风险
延伸阅读
研报PDF原文链接