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发布时间：Sun, 11 May 2025 00:00:00 GMT
东吴证券策略周评：基于全球流动性视角看A股当前性价比
摘要
本研报从全球流动性视角出发，分析了当前A股的投资性价比。报告指出，全球流动性整体偏紧，美元流动性是关键。展望未来，弱美元趋势下全球流动性将趋于宽松。中美名义增速差收敛以及“基于美债的股债收益差”模型均显示，当前A股在全球范围内具备较优的配置价值。 
正文
1. 全球流动性现状 
- 目前，全球主要经济体的货币总供应量（M2）同比增速处于历史中低位附近波动，表明 全球流动性整体偏紧。
- 美元指数的强弱主导了全球流动性的变化趋势，全球流动性呈现4-5年一轮的周期性波动规律。
2. 美元流动性分析 
- 美元流动性总体偏紧，但暂无流动性冲击风险。
- 从数量角度看，"美联储总资产-财政部一般账户余额（TGA）-隔夜逆回购"衡量的美国金融系统净流动性，自2021年以来逐步收紧，目前仍处在长期趋势线下方，提示流动性规模偏紧。
- 从价格角度看：
- 国债市场：截至5月9日，2年和10年美债利率分别为 3.88% 和 4.37%，均处于历史偏高水平。
- 回购市场：SOFR-EFFR利差有所抬升，但较历史流动性紧缩时期有明显距离。
- 融资市场：年初至今企业债信用利差走阔，显示融资成本提升，但未行至历史高位。
3. 未来全球流动性展望 
- 弱美元趋势下宽松是必然。 出于特朗普平衡财政、缩小贸易逆差的目的，弱美元是大势所趋。
- 美元信用根基有所动摇，美国试图通过关税等政策缩小贸易逆差，但也冲击了美元在全球的流通与储备地位。
- 降息周期中美元利率有望下行，美联储有望于下半年重启降息，带动美元利率下行、全球流动性趋松。
- 弱美元周期预计将持续至明年6月后，期间全球金融条件有望逐渐放松。
4. A股性价比分析 
- 全球流动性的宽松将对全球风险资产形成利好，尤其是过去几年强美元压制下相对承压的非美资产。
- 当前A股在全球视角下具备较优的配置性价比。
- 依据一 中美名义增速差和利差收敛，中国资产相对配置价值提升。 中美名义增速差已由2022Q2的 6.6% 显著下行至2025Q1的 0.1%。 截至5月9日，沪深300已较去年8月末上涨 15.8%，期间标普500仅微涨 0.2%，标普500/沪深300由1.7倍回落至1.47倍，当前仍处于近5年以来84%的历史高位
- 依据二 “股债收益差”模型同样提示当前A股具备吸引力。5月截至9日，“股债收益差”指标约为 4.3%，仍处于均值+1x标准差以上的“高配置性价比”区间。
结论
在全球流动性趋于宽松的背景下，A股市场因其相对优势具备较高的投资性价比，预计将吸引全球资金流入。
风险提示
- 经济复苏节奏不及预期；
- 政策推进不及预期；
- 地缘政治风险；
- 海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等
延伸阅读
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