[东吴证券]策略周评：创新药和新消费之后，还能买什么板块？

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 15 Jun 2025 00:00:00 GMT

东吴证券策略周评：创新药和新消费之后，还能买什么板块？ :thinking:

摘要

2024年以来，大盘经历了两次相似的上涨行情，但板块轮动特征差异显著。第一轮行情受益于美元回落和中国科技资产重估，第二轮则是在贸易摩擦冲击后，国家队入市和政策修复预期下展开的反弹。目前市场处于存量博弈状态，主题轮动频繁。创新药、新消费等热门主题短期可能已达阶段性顶部。建议关注AI推理算力及应用、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。

正文

行情回顾与板块轮动特征 :counterclockwise_arrows_button:

2024年至今，大盘两轮上涨行情在时间和空间维度上都非常相似。

  • 第一轮“东升西落”行情：始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动，全A量价齐升。
  • 第二轮行情：中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹。

尽管时空相似，但板块轮动特征差异显著：

  • 轮动面积：第二轮行情更大，超额收益行业比例超60%，第一轮仅 45.2%。
  • 轮动高度：第一轮更高，超额收益行业平均超额收益达7.8%，计算机、传媒等领涨行业区间最大涨幅分别达41%、33%。第二轮平均超额收益下降，领涨板块区间最大涨幅均未超过30%。

市场逻辑与主题轮动 :shuffle_tracks_button:

4月以来的反弹行情轮动混乱，缺乏主线，主要受到以下宏观因素扰动：

  1. 关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，市场风险偏好受挫。
  2. 关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓。
  3. 地缘局势升温加剧市场不确定性。
  4. 缺乏类似第一轮科技重估的新叙事。

在这些因素的影响下，市场预期偏弱，增量资金匮乏，市场处于存量博弈状态，表现相对无序。“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

热门主题分析 :chart_increasing::chart_decreasing:

  • 创新药：可能已阶段性见顶，但中长期仍看好低利率环境下 BD 出海进入商业收获期，基本面优质标的将获得显著超额。
  • 新消费：成交额占比从高位回落，资金开始流出。

部分资金已经有意愿进行高切低，关注 AI 端侧 的机会。

关注的泛科技方向 :rocket:

  1. AI 算力：推理算力景气超预期。2026年推理测算力需求占比将超过60%。 北美AIDC基建高景气度持续，海外AI推理算力需求旺盛有望带动国内算力通信、PCB供应链订单持续高增。
  2. 传媒：AI应用与文娱消费共振。模型平权降低AI应用开发门槛，爆款出现将成为行业奇点。
  3. 可控核聚变/核电：大国前沿科技竞争高地，实验堆招标提速。BEST等实验堆项目推进加速，可控核聚变进入装置密集建设期。计划于2027年全面建成并实现全球首次氘氚聚变发电演示。
  4. 军工：中期困境反转+军贸增长机会。“十四五”收官之年军工订单集中兑现有望带来困境反转，印巴冲突验证军贸增长潜力。
  5. 商业航天：低轨卫星密集发射，火箭可回收技术发展助力产业降本。下半年将迎来密集发射期，可回收火箭技术突破将为行业持续带来降本提频效应。
  6. 固态电池：产业链进展超预期，固态电池进入中试关键期。预计25H2-26H1进入中试线落地关键期。
  7. 深海科技：高层重视海洋强国建设，政策增量仍可期。

结论

在宏观叙事未发生改变时，短期主题轮动仍将持续。目前创新药、新消费等热门方向可能已经阶段性见顶。后续可以关注 AI 推理算力、文化传媒（AI 应用及文娱消费）、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及 深海科技 等泛科技方向机会。:light_bulb:

风险提示 :warning:

  • 国内经济复苏速度不及预期
  • 联储降息不及预期
  • 宏观政策力度不及预期
  • 科技创新不及预期
  • 地缘政治风险

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接