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发布时间：Tue, 03 Jun 2025 00:00:00 GMT
东吴证券：宏观深度报告 - 复盘200年，贸易战何去何从？ 
摘要
本研报通过复盘1800年至今的全球贸易历史，并结合东部沿海地区外贸产业链的调研反馈，分析了未来贸易战的走向。研究表明，汇率和非关税壁垒可能取代关税，成为更关键的“贸易交锋”工具。国内多数外贸企业认为中美贸易谈判未来或将“一波三折”，企业需要持续控制对美出口风险。报告还探讨了企业降低对美出口风险敞口的方式，并对未来的不确定性进行了提示。
正文
一、汇率、非关税壁垒可能取代关税成为更加关键的“贸易交锋”工具 
自18世纪至今，“自由贸易”的历史仅有短短50年。即使在全球贸易自由化的趋势下，部分国家仍会采取保护主义措施。
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关税时代： 两次世界大战前，在金本位制下，操纵汇率并非有效手段，关税是主要工具。例如，1896年至1899年，美国“平均有效关税”提高了近 9个百分点。
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非关税壁垒与汇率时代： 布雷顿森林体系崩溃后，信用货币体系下汇率波动放大，操纵汇率成为重要武器。同时，由于转口贸易等因素，提高关税难以赢得竞争，自愿出口限制、贸易协定等非关税壁垒变得更加重要。
二、从根本矛盾看，中美贸易谈判未来或将“一波三折” 
由于高昂的商品贸易赤字等因素，美国国际投资净缺口的增速长期高于GDP增速，2024年“国际投资净缺口/GDP”已达88%，最快将于2025年触及100%。
考虑到“国际投资净收支”可被近似视为美国经济的“净负债”，美国政府可能在未来较长时期内保持对我国出口的高压态势。
三、如果贸易摩擦加剧，美国政府还有可能出台哪些政策？ 
- 贸易政策方面： 美国可能会提高非关税壁垒。例如，1970年至1993年，在与日本、德国竞争时，美国大量采用自愿出口限制等措施。
- 财政政策方面： 削减联邦财政赤字可能相当困难。近年美国再度出现经常账户赤字与财政赤字同时走高的“双赤字”情形。若对联邦赤字不加控制，联邦债务水平、付息压力近年均有可能触及历史最高水平。 2025财年社会安全、医疗保健、存量国债付息支出（合计增长0.30万亿美元）完全“吞噬”了联邦财政收入的增长（合计增长0.24万亿美元）。
- 货币政策方面： 美元汇率有可能受干预更多。自2013年至2024年，美国商品贸易盈余占GDP的比例波动并不明显，但同期美国净国际投资头寸占GDP的比例由 31.7% 大幅增长至 88.3%。干预美元汇率可能是更直接的选择。
四、国内企业如何降低对美出口风险敞口？ 
- 拓展非美出口： 企业或需调整国内产能，以更好地满足非美市场需求，并适应欧洲独特的贸易保护措施。
- “出口转内销”： 关键在于账期。要着力解决拖欠民营企业账款问题，国内关于账期管理的政策环境或将愈加友好。
- “出海”： 核心在于成本，尤其是人力成本。或有必要长期稳步推动“出海”进程。
结论
在全球贸易格局复杂多变的背景下，企业需要密切关注贸易政策变化，灵活调整经营策略，降低对美出口风险敞口。拓展多元化市场、优化成本控制是应对未来挑战的关键。
风险提示
- 本文测算的数据或存在不准确、不完全可比等情形。
- 对美国财政的分析可能不够准确。
- 对中国企业“出海”的分析可能不够全面。
延伸阅读
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