[开源证券]宏观经济2025年中期投资策略：关税冲击与应对

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 06 May 2025 00:00:00 GMT

宏观经济2025年中期投资策略：关税冲击与应对 :shield:

摘要

本研报分析了美国可能加征关税对中国经济的影响，以及中国应如何应对。核心观点是：对关税谈判不宜过度悲观，但需做好充分准备，以“坚定不移办好自己的事”为根本应对策略。同时，报告也揭示了当前中国经济数据中存在的隐忧，并提出了相应的政策建议。

正文

一、对等关税的影响 :globe_showing_europe_africa:

  1. 底层逻辑： 特朗普加征关税的根本目的是减少贸易逆差，并促进美国制造业回流。

  2. 谈判前景： 尽管对关税谈判不能过于乐观，但如果美国经济持续下行且通胀预期持续升温，或将迫使美国选择谈判。美国债券市场的压力与波动也会加速其谈判行动。

  3. 美联储决策： 美国4月新增非农就业数据再次超出预期，美联储可能保持观望态度，短期内降息的可能性较低。

  4. 对中国的影响：

    • GDP冲击： 测算显示，在54%-145%的关税情形下，对中国GDP的冲击可能在 1-2个百分点 区间。
    • 短期扰动： 4月PMI数据显示，关税对制造业的扰动已初步显现。
    • 关注时点： 值得关注的两个重要阶段为 5-6月 和 7-8月。

二、经济数据的隐忧 :warning:

  1. 出口增速下滑： 4月出口同比可能回落至 +0.6% 左右；2025年全年出口同比或回落至 -8% 左右。

  2. 地产成交走弱： 房价修复可能暂缓。中国偿债比率改善至 10.9%，仍需继续下行。

  3. 价格水平偏弱： PPI持续下行，核心CPI环比连续弱于季节性，消费修复表现为“量”好于“价”。

  4. 以旧换新透支效应： 消费品以旧换新乘数较高，但可能透支未来需求。建议扩围至服务消费领域，如餐饮、文旅等。

  5. 失业率与失业金背离： 应以促进供需适配为导向，扶持特定行业扩张，以缓解大学生就业压力。

三、以我为主的应对 :flexed_biceps:

  1. 办好自己的事： 中美谈判的时间表难以确定，中国应坚持“坚定不移办好自己的事”。

  2. 政策窗口期： 外部冲击加大，政策落地的合适窗口期即将到来。

  3. 实现增长目标： 要完成 5% 的经济增长目标，需要增量政策支持。

  4. 超常规政策： 2025年的关键词是“超常规”，政策宜“满”不宜“亏”。

    • 货币政策： 适时降准降息，结构性政策加码，甚至央行重启买债。
    • 出口政策： 精准帮扶出口企业，进行外贸救济，如出口转内销、开拓非美市场等。
    • 消费政策： 出台一揽子扩消费政策，例如将以旧换新扩容至出口转内销产品，发放文旅等服务消费券，加大生育补贴力度，发放中低收入群体生活补贴等。
    • 地产政策： 加大收储和城改旧改棚改力度，一线城市放开限购，进一步下调利率等。
    • 股市政策： 继续发挥中国版“平准基金”的作用，坚决稳住资本市场。
    • 财政政策： 加快财政支出节奏，不排除必要时新增财政。

    建议优化财政投向，侧重于财政乘数更高的领域：

    • 消费： 以旧换新（2.3倍），生育补贴（0.9-1.3倍），养老、医保、劳动工资、中低收入群体补贴（0.7-0.9倍）。
    • 投资： 基建（2-3倍），制造业（1.5-1.7倍），地产（2.1倍，考虑货币化会更高）。

结论 :tada:

面对外部冲击，中国应保持战略定力，以我为主，通过超常规的政策组合，化解风险，实现经济增长目标。政策的关键在于精准发力，优化财政投向，注重提高财政乘数，从而实现经济的可持续发展。

风险提示 :police_car_light:

  • 国内政策不及预期
  • 美国经济超预期衰退
  • 关税战反复超预期

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接