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发布时间：Thu, 03 Apr 2025 00:00:00 GMT
开源证券：美“对等关税”下策略应对思路
摘要
本研报针对美国计划于2025年对中国加征高达 54% 的关税这一超预期事件，从多个策略视角进行解读，并提出应对思路。研报强调关注对欧洲出口的预期差，分析关税对A股的影响，指出中国出口逻辑已发生变化，以及出海的战略意义。同时，提出 “先红利黄金，后科技+消费” 的配置思路，以应对外部冲击，并强调关注消费板块的弹性。
正文
1. 四个策略视角解读美“对等关税”：
(1) 关注对欧洲出口的预期差 
:
- 参考特朗普上一任期经验，中美贸易摩擦期间，中欧贸易关系往往加强。
- 中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）是2025年出口链最大的预期差之一。
- 欧洲军费增加逻辑将进一步加强对欧洲出口条线的增长潜力。
(2) 对A股的影响静态测算 
:
- 美国每提升 10% 的关税，对A股非金融的利润率影响大约 0.1%-0.2% 左右。
- 2025年额外增加的 54% 的关税或让A股非金融的利润率下降 0.5%-1% 左右。
- 由于关税提升幅度大，对需求冲击也会相应较大，测算准确率或进一步下降。
(3) 中国的出口逻辑已经变化 
:
- 上述测算为静态分析，未考虑动态变化。
- 三大动态变化值得关注：
- 特朗普对全球增加关税，中国和全球其他国家和地区的贸易关系将有所改善。
- 以 “人工智能+”和“具身智能” 代表的中国科技创新，将使得中国制造进一步引领全球。
- 关税水平可能并非最终数字，存在进一步调整空间。
(4) 出海韧性更强 
:
- 相比于出口，出海逻辑驱动下的出口链行情或更为顺畅。
- 出海有助于扩大外需消化，化解关税问题，保持竞争优势。
- 随着出口链的“缩圈”与分化，出海的重要性将愈发得到市场重视。
2. 大势研判和配置思路：先红利黄金，后“科技+消费” 
- 历史数据显示，4月风格效应强：价值>成长，大盘>小盘，低估值>高估值。
- 4月是红利阶段性占优的时间点，建议使用 “红利+质量+成长” 的优化思路。
- 关税政策的冲击支撑红利的超额收益，海外波动性放大下黄金配置价值凸显。
- 关注 “科技+消费” 的投资机会：
- 外部冲击下，国内政策可能更重视扩大内需和全要素生产力的提升。
- 关税的外部变化进一步加大消费和科技的投资必要性。
- 消费的投资机会有望在二季度中后期明显出现。
结论
面对美国加征关税带来的挑战，需要动态看待中国出口面临的机遇和挑战。优先配置红利和黄金等避险资产，同时积极关注受益于中欧贸易关系改善以及具备全球竞争力的科技和消费板块，或为更优的投资策略。
风险提示
- 政策超预期变动
- 全球流动性及地缘政治风险
- 定价模型失效
延伸阅读
研报PDF原文链接