作者： 韦冀星|
发布时间：Wed, 12 Feb 2025 00:00:00 GMT
开源证券投资策略专题：关税对出口链行业影响的可能性测算
摘要
本文探讨了特朗普政府可能采取的关税手段及其对A股行业的影响。通过分析历史经验和当前政策环境，本文提出了三种可能的关税落地路径，并对每种路径下的行业影响进行了拆解和推演。结论指出，尽管存在关税预期的扰动，但出口链行业仍存在结构性机会，特别是那些能够规避关税影响的行业。
正文
关税落地的可能性路径初探
1. 历史经验与关税手段 
从历史经验来看，特朗普政府加征关税的手段主要有三种：贸易调查、动用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）和取消最惠国待遇。这些手段的触发机制不同，因此其生效时间和落地节奏也各有差异。
2. 关税手段的概率排序 
结合实施路径和历史使用情况，我们认为关税手段的概率排序为：贸易调查 > 动用IEEPA > 取消最惠国待遇。
不同关税路径对A股行业的影响
1. 关税问题的不确定性与应对策略 
考虑到特朗普1.0时代的关税问题具有高度不确定性和反复性，我们更倾向于“应对”而不是“预测”。为此，我们设立了三种可能性，并梳理了不同可能性下的限制因素（流程与法律），以推演关税对我国行业的影响。
2. 关税预期的扰动与市场反应 
从预期角度看，即使特朗普正式上台，关税预期的扰动仍可能反复出现。特别是在年内的前两个季度，关税预期压力可能导致出口链行情出现反复。然而，市场可能过度交易“政策影响”，而忽视了基本面的交易权重。因此，关税对出口链的扰动无需过度悲观，应重视调整后的结构性机会。
展望：寻找“关税脱敏”的出海行业
1. 出口链的结构性行情 
展望2025年，我们仍认为出口链行业存在结构性行情。尽管存在干扰因素，但趋势方向从未改变。全年中一、二季度可能是特朗普关税政策带来扰动较大的承压阶段，应把握关税预期与关税现实的“间隙”，寻找被错估的出口链结构性行情。
2. 配置建议 
在配置上，建议关注以下行业：
- 出海规避关税：消费电子、机械设备、汽车（商用车）和医疗服务（CXO）
- 开拓海外市场：家电、船舶和电力设备（电网）
- 降低生产成本：钢铁、小金属和纺织制造
结论
尽管特朗普政府的关税政策可能带来一定的市场扰动，但出口链行业仍存在结构性机会，特别是那些能够有效规避关税影响的行业。投资者应重点关注这些行业的布局机会，尤其是在关税预期与现实之间的“间隙”中寻找被错估的结构性行情。
风险提示
- 政策超预期变动
- 全球流动性及地缘政治风险
- 定价模型失效
- 特朗普关税政策范围扩大，出海国家亦可能被加征关税
延伸阅读
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