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发布时间：Wed, 16 Apr 2025 00:00:00 GMT
国金证券策略专题分析报告：特朗普2.0关税对出海行业的比较影响分析 
摘要
本报告分析了特朗普2.0时代关税政策对中国企业出海的影响。报告指出，相较于特朗普1.0时代，新一轮关税政策范围更广、力度更大，东南亚等亚洲经济体受影响较大。传统“曲线救国”策略面临挑战，企业海外业务毛利率可能受到冲击。报告通过分析行业产能分布、渗透率现状，并结合“外需高敞口”特征，旨在寻找**“被错杀”的结构性机会**。
正文
特朗普2.0时代的关税政策特征
在特朗普2.0时代，关税政策呈现以下特征：
- 范围更广且力度更大：关税征收范围扩大，税率可能更高。
- 亚洲经济体受影响较大：以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体将受到“对等关税”的显著影响。
与特朗普1.0时代相比，企业通过出海至越南、墨西哥等地区实现“曲线救国”的路径将面临更大阻力。这直接影响企业海外业务的毛利率，进而冲击利润。
我国出海企业的行业、产能分布及渗透率现状
考虑到全面关税背景下，直接出口贸易和海外产能布局均面临风险，我们分析了出海企业的行业特征：
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基于产能建设活动的特征：
- 行业主要聚集在“海外敞口高 + 上一轮贸易摩擦中被加征关税”的细分领域，包括：
- 汽车零部件
- 纺织制造
- 光伏设备
- 家居用品
- 汽车零部件
- 企业对外产能布局主要集中在 “东盟 + 北美” 两大地区。
- 行业主要聚集在“海外敞口高 + 上一轮贸易摩擦中被加征关税”的细分领域，包括：
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基于“境外资产占比”的出海行业渗透率分析：
- 境外资产占比高：白色家电、纺织制造、家居用品、汽车零部件。
- 境外资产占比中等：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件。
- 境外资产占比偏低：航海装备、商用车、黑色家电、乘用车。
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出海的经济性评估：
过去几年，海外业务的扩张确实能够帮助企业实现营收与盈利的双双改善。
基于特朗普2.0关税对“外需高敞口行业”的比较影响分析：寻找“被错杀”的结构性机会
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历史复盘：
“外需高敞口”组合确实对贸易风险敏感度更高。以“对美高敞口”为代表的股价表现充分展示其对于贸易风险的高敏感度。
相比之下，“对美低敞口”组合股价调整风险较小，短期下杀后可能存在“被错杀”的结构性机会。
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行业比较视角：
基于 “需求地区拆分 + 海外产能布局 + 海外业务盈利能力” 三大因子对出口/出海板块进行排序：
- ① 对美敞口较高+但产能布局于非北美区域： 所受关税冲击较大，相关企业主要分布在：纺织服饰、家居用品、家用电器、电子（消费电子、元件等）、商贸零售（互联网电商）等。
- ② 对美敞口较高+境外资产占比较高且产能布局于北美区域+海外营业利润率高： 短期关税冲击较弱，相关企业主要分布在汽车零部件。
- ③ 对美敞口较低的板块： 所受关税冲击有限，主要筛选对欧洲敞口高或者对新兴市场敞口高的产品，对应至二级行业主要分布在：橡胶、工程机械、专用设备 > 化学制品、化学纤维、商用车等，可关注短期风险释放后的修复性机会。
- ④ 短期获得关税豁免的商品： 或具备相对韧性，相关商品主要分布在：基础化工（如有机化学品、无机化学品等）以及半导体（半导体开关元件等、存储器等）。
关税冲击排序： ① > ② > ③ ≈ ④。尤其是对于③和④类资产，由于对美敞口较低或存在关税豁免，短期冲击有限，可关注股价下杀后的结构性机会。
结论
特朗普2.0时代的关税政策对中国出海企业提出了新的挑战。企业应密切关注政策变化，优化海外产能布局，并积极寻找“被错杀”的结构性机会。特别关注对美敞口较低或存在关税豁免的行业，如工程机械、专用设备、基础化工和半导体等，可能存在投资机会。
风险提示
- 全球贸易摩擦超预期
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期
- 统计样本量有限
- 关税税率变化超预期
延伸阅读
研报PDF原文链接