[东吴证券]宏观深度报告：兼论后续关注出口变化的几条线索-转口贸易能否支撑二季度出口增长

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Thu, 08 May 2025 00:00:00 GMT

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东吴证券宏观深度报告：兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易能否支撑二季度出口增长 :ship:

摘要

本报告深入探讨了转口贸易对中国出口的影响，尤其是在美国可能通过原产地规则限制转口贸易的背景下。报告分析了转口贸易的两种形式，并估算了上轮贸易摩擦以来中国转口贸易的规模。同时，报告还提出了后续关注出口变化的三个线索，并对全年出口形势进行了三种情形的判断。

正文

转口贸易的两种形式

转口贸易主要有两种形式：

  • 最终产成品转口：出口商品仅在中转国进行存储、分类、再包装等工序。这种方式主要适用于劳动密集型产品，如纺织服装、家具和玩具等。
  • 原材料或中间品转口：出口商品在中转国进行加工或组装，使中间品的形态及用途等发生实质性改变。这种方式主要适用于技术密集型产品，如手机、汽车等。

美国或通过原产地规则限制转口贸易

转口贸易能否顺利进行的关键在于原产地规则。如果出口商品经过转口贸易后仍被认定为原产地属于中国，则无法规避关税影响。美国本身对原产地认定更为苛刻，尤其在优惠原产地原则下，从墨西哥或加拿大进口转口贸易的货物更加难以通过原产地认定。美国海关于4月15日启用全新的原产地核查系统，这可能会对各国通过转口贸易出口货物到美国构成更大风险。 :warning:

上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量及规模估算

考虑到地理位置及劳动力成本等多方面因素，东盟更适合中国进行转口贸易。

  • 转口贸易行业：机械设备、电子设备、家具、钢铁、玩具、化学品、塑料及其制品等。
  • 转口贸易额估算：
    • 2021年：546亿美元 (占当年我国对东盟出口的 11.3%)
    • 2022年：538亿美元 (占当年我国对东盟出口的 9.5%)
    • 2024年：289亿美元 (占当年我国对东盟出口的 4.9%)
  • 转口贸易占出口比重：约 8.4%
  • 2024年转口贸易规模：约 3001亿美元 :money_bag:

从全球价值链视角来看，2022年美国从中国进口金额占比为16.5%，但是美国从中国获得的增加值占比为19.4%。2018年以来，中国产品部分通过加工后经转口贸易出口至美国。从2018年到2022年变化来看，中国对美国转口贸易规模约占美国进口规模的 7.4% 左右，即2024年中国对美国转口贸易规模约为 3040亿美元，与前文测算方法较为接近。

后续关注出口变化的几个线索

  1. 对等关税落地后“抢转口”较为明显

    • 自4月9日对等关税正式落地以来，我国对美直接出口出现明显下滑（截至2025年5月1日，由我国发往美国的集装箱船数（15日滚动）较4月9日下滑达 33.8%），但出口货物总量保持相对平稳，体现出短期明显出现了“抢转口”行为。 :man_running:
    • 东南亚国家4月港口出入境船舶数量同比增速均较3月份出现明显改善。

  2. 美方态度松动下航运价格开始回暖

    • 近期美方对华加征关税的强硬态度开始逐步松动。
    • 4月末美西和美东航线出口集装箱运价指数均有所改善，反映出对美出口预期的好转。

  3. 全年出口形势的三种情形判断

    • 乐观情形：中美贸易谈判缓和，加征关税逐步取消，预计对我国全年出口增速的影响大约在 2.7%，对应拖累GDP增速约 0.6%。
    • 中性情形：美方维持对等关税，但不严格限制转口贸易，预计对我国全年出口增速的影响大约在 5.2%，对应拖累GDP增速约 1.1%。
    • 悲观情形：美方维持对等关税，且严格限制转口贸易。预计对我国全年出口增速的影响大约在 7.3%，对应拖累GDP增速约 1.5%。 :chart_decreasing:

结论

转口贸易在一定程度上可以缓解关税带来的冲击，但是否能够持续取决于美国的政策。后续需要密切关注中美贸易谈判的进展以及美国对转口贸易的监管力度。同时，航运价格的变化也能反映市场对出口的预期。

风险提示

  • 考虑到对其他国家和地区转口贸易比例可能较东盟偏低，则转口贸易测算数据可能存在一定高估。
  • 美国关税政策不确定性仍较高，中美关税谈判达成共识或需较长时间。
  • 测算基于较多假定，且基于历史数据，可能存在一定误差。 :warning:

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