[东吴证券]宏观深度报告：兼论后续出口走势展望-如何高频跟踪出口形势变化

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Wed, 18 Jun 2025 00:00:00 GMT

东吴证券宏观深度报告：兼论后续出口走势展望 - 如何高频跟踪出口形势变化 :ship:

摘要： 本研报深入分析了特朗普上任以来中国出口的两大显著变化：出口结构的优化调整和全球市场份额的再度提升。报告还探讨了如何利用高频数据有效跟踪中国出口变化，并对后续出口走势进行展望。

正文

特朗普上任以来我国出口的两点变化 :chart_increasing:

在特朗普政府上任后，我国出口呈现两大变化：

  1. 出口结构优化： 对美出口占比下降，对东盟、非洲出口占比显著提升，对欧盟出口占比在连续两年下降后反弹。
    • 特别是在4月对等关税落地后，4-5月对美累计出口占比仅为 9.8%，而对欧盟和东盟的累计出口占比分别达到 15.2% 和 18.8%。
    • 这反映了对等关税落地后转口贸易需求的增加，以及欧美贸易摩擦升级后，中国与欧盟贸易关系的改善。
  2. 出口份额回升： 中国出口占全球份额再度回升。
    • 截至2024年底，我国出口占全球份额约为 15.0%，2024年一季度提升至 15.4%。
    • 这得益于中国拥有全球最完备的制造业生产体系，在全球供应链中具有较高的不可替代性，以及与“一带一路”、RCEP国家及欧盟等合作的加深。

如何高频跟踪我国出口的变化 :magnifying_glass_tilted_left:

  1. 出口总量：
    • 交通运输部港口货物吞吐量： 通过每周发布的港口累计完成货物吞吐量监测，可以有效反映出口总量的高频变化。
    • 韩国出口数据： 韩国作为出口导向型经济体，其出口增速与全球需求高度相关。可以跟踪其每月前10日和前20日的出口增速数据。同时，关注韩国从中国进口情况（旬度更新），反映中国出口需求的高频变化。
  2. 对美直接出口： 通过彭博编制的中国发往美国的集装箱船数量日度数据进行跟踪（15天滚动均值计算），虽然可能存在偏差，但趋势一致。
  3. 转口需求： 观测东盟国家港口出入境船运数量的同比变化。特别是自2020年以来美国取消中国香港的特殊地位待遇后，我国对东盟和拉美地区的转口贸易明显提升。
  4. 价格方面： 出口集装箱运价指数。该指数变动方向与我国出口变动方向具有较高一致性，但同时也受到船运运力、极端事件等因素影响。

如何看待后续出口走势 :thinking:

  • 短期： 高频数据显示，6月出口或仍不弱。
    • 6月上旬我国重点港口货物吞吐量环比小幅回落，同比增速收窄。
    • 但韩国6月前10日出口增速 5.4%，从中国进口增速 14.1%，或指向全球需求回暖。预计6月出口延续小幅放缓态势，但整体仍为正增长。
  • 中期： 欧美贸易摩擦加剧，下半年对欧出口可能持续改善。
    • 4月和5月中国对欧盟出口增速分别为 8.3% 和 12.0%，均高于整体出口增速。前5个月对欧盟出口份额提升至 14.7%。
    • 如果欧美贸易摩擦持续，中国对欧盟出口有望继续改善，在欧盟方面形成对美进口替代。
  • 不确定性因素：
    • 90天豁免期结束（7月9日）
    • 美国国际贸易法案对对等关税的裁決结果（7月31日听证会）

全年出口增速预测 :bullseye:

  • 基准情形： 下半年出口或将走弱，全年出口增速预计 2.1% 左右。
  • 乐观情形： 芬太尼关税取消，豁免持续到年底，全年出口增速预计 3.4% 左右。:tada:

风险提示 :warning:

  1. 美国关税政策不确定性
  2. 高频数据预测可能存在误差
  3. 地缘政治冲突风险

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接