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发布时间：Thu, 15 Jan 2026 00:00:00 GMT
【东吴证券】宏观深度报告：中国出口“惧怕”人民币升值吗？
核心观点
在人民币升值预期下，市场担忧其对2026年出口的影响。然而，随着中国出口结构优化及高端产品竞争力的提升，“技术壁垒”正逐步取代“价格优势”。
研究表明，人民币升值对出口的负面扰动正日益减弱，主要归因于：
- 实际有效汇率仍保持出口竞争力。
- 产业升级使得海外对华产品依赖度提高。
- 人民币结算比重上升降低了汇率风险。
一、复盘历史：汇率非出口趋势的决定因素
回顾“811汇改”以来的两轮升值周期，人民币升值并未对出口造成实质性负面影响：
- 第一轮（2016.12 - 2018.04）： 出口增速从 -6.3% 稳步修复至 10% 以上。
- 第二轮（2020.05 - 2022.03）： 出口增速由 -3.5% 持续攀升至 13.4%。
关键结论： 出口回升通常领先于汇率升值约一个季度。这意味着人民币升值往往是出口回升、贸易顺差走阔后的“果”，而非阻碍出口的“因”。
二、为何人民币升值对出口影响日益减弱？
1. 实际有效汇率：中国商品仍具价格优势 
尽管人民币名义汇率走强，但考虑到通胀差异，人民币实际有效汇率仍处于低位：
- 截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约 88.6%，较2022年3月高点回落了 16.7%。
- 同期美元和欧元实际有效汇率分别上升 6.5% 和 5.7%。
- 结论： 相对较低的实际有效汇率支撑了中国出口的韧性。
2. 企业盈利视角：进口受益与技术壁垒支撑 
- 进口端： 升值增强了购买力，降低了大宗商品及高端设备的进口成本。
- 出口端： 在关税压力下，中国制造业加速向创新驱动转型。即使价格略升，海外企业因短期内难以找到替代供应商，仍需从中国进口。
- 结论： “技术壁垒”已成为核心竞争力，削弱了汇率波动对企业利润的影响。
3. 贸易结算视角：人民币国际化显著提速 
人民币在国际贸易中的接受度持续提升，降低了结汇损失风险：
- 整体占比： 2025年上半年，货物贸易人民币结算比例提升至 28.1%（2024年为27.2%）。
- 新兴市场爆发： 2024年对非洲和东盟的贸易结算规模增速分别达 35.9% 和 21.8%。
- 结论： 随着对新兴市场人民币结算比例的加速提升，出口对汇率波动的敏感性显著降低。
三、结论与展望
基本结论：
人民币升值并不会趋势性扭转中国出口的增长态势。在**“技术硬实力”与“人民币结算占比提升”**的双重护航下，汇率波动对贸易端的扰动将进一步收敛。
风险提示：
- 美国关税政策具有高度不确定性。
- 美国经济若超预期下行，将冲击全球总需求。
- 地缘政治冲突频发可能扰动全球贸易供应链。
延伸阅读
研报PDF原文链接