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发布时间：Thu, 05 Jun 2025 00:00:00 GMT
东海期货宏观月度策略报告
美国关税暂缓期进入中后期，关税短期博弈或加剧 
摘要：
本报告分析了国内外宏观经济形势，重点关注中美关税政策变化对市场的影响。报告指出，美国经济面临滞胀风险，但贸易谈判释放缓和信号。国内方面，经济增长稳健，出口超预期。在资产配置方面，报告建议关注大宗商品板块，尤其是能源、有色和贵金属，同时关注黑色系商品的下行风险。
正文：
国内外宏观经济
- 海外宏观： 受对等关税影响，美国经济增长放缓，消费信心下降，通胀预期上升，经济滞胀结构明显。但随着贸易谈判缓和及经济韧性，美联储降息预期下降至 1-2 次，时间推迟至 9 月。短期内，美国抢进口补库、刺激消费及关税成本上升推动商品需求改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格有支撑。6 月进入关税暂缓中后期，关税博弈或加剧市场波动。
- 国内宏观： 4 月国内经济增长受美国高额关税影响放缓，但出口超预期及工业生产好于预期，经济增长仍然稳健。5 月 12 日中美双双大幅取消和降低关税，预计抢出口对经济的支撑仍存。人民币汇率压力大幅缓解，但为对冲关税影响，短期升值幅度不大。国内股市外部风险降低，央行降准和降息，指数整体反弹进入震荡整固阶段。6 月关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台及实施落地情况，以及国内经济基本面在关税影响下的表现是否符合市场预期。
供需分析
- 需求方面：
- 国外： 当前国外商品需求因关税问题整体回升，对外需型大宗商品（如铜和原油）的支撑增强。
- 国内： 国内商品需求仍旧偏弱，且由于美国关税缓解，政策支持力度预期减弱，需求预期有所下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱。
- 供给方面：
- 欧洲： 欧洲对俄罗斯实施第十七轮制裁，天然气供应受到影响加强，欧洲工业生产由于能源成本较高，但需求回升加快，工业生产继续回升。
- 美国： 美国需求由于关税原因内需订单继续回升，工业生产整体继续回升。
- 国内： 5 月建材、钢材开工率有所上升，有色、化工开工率整体下降，供给整体略有上升，但由于需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。
大类资产配置策略
- 股市： 外部冲击缓和，但国内政策支持预期减弱，关注经济增长成色，股市短期波动降低。
- 债市： 外部风险缓和、股市反弹，但央行降准降息以及流动性改善，国内债券价格高位震荡。
- 汇率： 美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币压力有所缓解。
- 大宗商品板块策略：
- 整体： 美元偏弱，欧美商品补库需求回升，关税抬升成本，商品价格呈震荡走势。
- 能源板块： 国内外需求预期放缓、OPEC+增产，但美国贸易政策缓和，油价短期窄幅震荡。
- 有色板块： 美元偏弱，欧美补库需求回升，关税抬升成本，有色短期震荡。
- 贵金属板块： 美元短期偏弱，关税博弈短期加剧避险需求增强，贵金属短期高位偏强震荡。
- 黑色板块： 需求偏弱、供给上升、库存累积，黑色短期偏弱震荡。
结论：
宏观经济形势复杂，投资者应关注中美贸易谈判进展及国内政策变化。
- 大宗商品整体震荡，具体关注能源、有色和贵金属。
- 警惕黑色系下行风险。
风险因素：
- 中美博弈加剧
- 国内刺激政策不及预期
- 流动性收紧超预期
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