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发布时间：Fri, 06 Jun 2025 00:00:00 GMT
东兴证券：金属行业2025半年度展望（Ⅰ）
弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续 
摘要
本研报探讨了全球金属行业在弱供给周期下的配置策略。报告指出，全球矿端有效供给增量呈现刚性化特征，勘探投入下降，海外融资成本高企，以及地缘政治风险等因素均导致矿业项目上游支出环境恶化。尽管过去三年勘探投入有所增加，但绿地勘探项目占比下降，表明资本风险偏好降低。因此，预计全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征。报告建议关注周期性、成长性和对冲性的配置价值，尤其是工业金属、小金属和贵金属。
正文
全球金属行业仍处于弱供给周期 
- 全球矿端有效供给增量显现刚性化特征。
- 2024年全球金属勘探投入已降**3%**至 125亿美元。
- 2021-2023全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元(累计上升35.4%)，为历史第二高位。
- 2024年绿地勘探项目的数量占比已经降至创纪录低点（27.9亿美元，占比降至22.36%），在产矿区项目投入占比持续增长（49.8亿美元，占比40%）。
- PAI指数在24Q3已经降至2016年来最低。
- 我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。
全球金属行业供给增速整体刚性承压 
- 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速。
- 2024年矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近 30年供给增速均值的49.8%（1995-2024年全球矿端供给平均年增速为4.45%）。
- 中国 10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%（24年均值降至5.95%）。
有色金属全球总库存仍处近35年低位且再度显现去化迹象 
- 金属的库存周期自2013年以来陷入趋势性去化。
- 自 24M10开始全球的显性库存再度显现趋势性的去化。
- 当前全球显性总库存已经处于自1990年以来约**25%**分位水平。
- 至 25M5其已较 24年内高点下降 -34.6%。
关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 
- 金属行业仍需关注三条主线：
- 库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属。
- 行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属。
- 具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。
铜金板块带动有色配置属性回归 
- 2025年一季度，有色行业公募基金持仓比例增至4.34%，较24Q4提升1.49PCT。
- 工业金属与贵金属两大板块分别环比增长1.17PCT至2.99%和增长0.36PCT至0.76%。
- 铜板块公募持仓比例环比提升1.04PCT至2.38%，黄金板块公募持仓比例环比提升0.36PCT至0.76%，两者合计（+1.4PCT）贡献了有色板块25Q1持仓比例增长的**94%**份额。
铜：供应缺口仍有趋势性放大可能 
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2024-2027年全球累计阶段性铜消费总量或上涨11.3%至11345万吨。
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至2028年中国的四大行业用铜量或累计增长 335万吨至1537万吨（CAGR6.3%）。
- 铜板块相关标的：紫金矿业、金诚信、江西铜业、西部矿业；
铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续 
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中国铝土矿供给已显现结构性收缩，自给率可供消耗时间仅为7.53年。
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20-24铝土矿产量年均复合增长率**-12%，进口依赖度已升至94%**，且进口来源国呈现高集中性特点（CR2=95%）。
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截止25年全球铝土矿年消费量或增至约3.76亿吨，中国铝土矿年消费量增至2.06亿吨。
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铝土矿需求总量较2014年分别增长1.98亿吨（+99%）及2.63亿吨（+398%）。
- 铝板块相关标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业；
结论
在全球金属行业弱供给周期下，建议关注工业金属、小金属和贵金属的配置机会。工业金属受益于供需韧性，小金属受益于需求扩张，贵金属受益于对冲属性。铜和铝板块具有增长潜力，值得关注。
风险提示
- 政策执行不及预期
- 利率超预期急剧上升
- 金属库存大幅增长及现货贴水放大
- 市场风险情绪加速回落
- 区域性冲突加剧及扩散
延伸阅读
研报PDF原文链接