[中银证券]市场策略更新：韧性犹在

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Thu, 22 May 2025 00:00:00 GMT

中银证券：市场策略更新 :chart_increasing:

摘要

本研报指出，4月国内经济增长动能有所回落，但下行风险有限。A股短期或将延续震荡蓄势格局。建议关注外需链及成长主线。:rocket:

正文

4月经济数据较3月出现回落，呈现外需强于内需，生产强于需求的格局。

  • 生产端： 4月工业增加值当月同比 6.1%，低于前值，但年初以来的累计表现仍优于近五年均值水平。
  • 需求端： 投资和消费均较3月有所回落。地产投资及制造业投资4月出现不同程度的走弱。社零内部，必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，显示消费品“以旧换新”政策的提振效应趋缓。

外需超预期而内需动能环比趋缓：

  1. 海外需求韧性叠加抢出口->抢转口驱动，4月出口维持高增。
  2. 内需方面，前期“两新”、“两重”政策对于消费及投资的提振效应有所趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，显示房价止跌回升迹象待巩固。

由于4月内需数据边际走弱，短期稳增长政策预期有所升温。5月央行调降LPR利率，宽货币预期进一步落地。发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地。新旧产业动能转换阶段，内需难免出现月度波动，抢出口等因素支撑下，外需有望维持韧性。当前需要等待存量政策加速落地。

市场处于箱体震荡格局：

  • 基本面：政策储备空间充裕，经济下行风险较低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱。
  • 市场层面：上行空间取决于经济修复的强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控。存量政策仍处于加速释放阶段，市场短期或难以突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期市场或呈现震荡蓄势之势。
  • 风格上：盈利因子年内尚存较大修复空间但短期上行动能趋缓，目前市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源。:seedling:

二季度行业上建议关注：

  1. 抢出口+补库周期涨价受益行业：化工+航运。 :ship:
  2. 产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长：AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控。 :robot:

结论

A股短期或将延续震荡蓄势格局，建议关注外需链及成长主线。 :bullseye:

风险提示

政策落地不及预期，全球衰退风险超预期。 :warning:

:light_bulb: 延伸阅读
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