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发布时间：Sun, 20 Apr 2025 00:00:00 GMT
中银证券策略周报：政策窗口期，聚焦内需与自主可控
摘要
当前市场进入“政治局会议”政策交易窗口期，短期上行动能减缓，但下行风险可控。关注内需及自主可控主线，重视涨价逻辑。重点关注消费品与部分化工品涨价逻辑，以及受益于关税催化的自主可控领域。
正文
1. 市场展望：短期上行趋缓，关注结构性机会 
- 国内一季度经济超预期走强，但弱补库趋势延续。
- 市场对政策预期升温，但政策发力时点或需等待。
- 短期来看，A股表现更依赖于国内政策的发力强度、时点和内需修复动能的持续性。
- 历史复盘显示，缩量上行阶段易受内外部风险担忧的影响而出现调整。
- 当前关税不确定性压制市场风偏，政策预期进入观察期，但资金面支撑有望延续。
- 总体判断：市场短期上行动能趋缓，但下行风险可控。
2. 投资主线：内需与自主可控 
- 配置方向：关税博弈背景下，内需与自主可控预计仍是重点主线。
- 关税不确定性消化后，盈利因子有望重新主导市场，市场有望重回成长风格。
- 重点关注自主可控产业链。
3. 半导体自主可控行情分析 芯片价格成关键 
- 自贸易摩擦开启后，半导体自主可控行情整体表现较好，半导体指数整体基本修复至4月3日水平。
- 但内部结构分化明显：此前“数字芯片>半导体>模拟芯片”的趋势出现反转，模拟芯片表现更优。
- 模拟芯片领先的主要驱动力：4月11日海关总署宣布“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，这对于模拟芯片价格的预期提振较为显著。
- 本轮半导体自主可控行情更青睐价格因素，算力方向（如训练芯片）表现更强。
4. 政策预期与涨价逻辑 
- 2024年，特别是“924”以来，“促内需”、地产支持政策持续发力，3月消费和地产数据初步显现政策支持效果。
- 大众消费品景气有所回暖，部分品类涨价趋势明显，地产销售持续修复。
- 地产链化工品（如钛白粉）也呈现涨价趋势。
- 中美关税摩擦严峻背景下，“扩内需”、“稳地产”预计仍是政策发力的重点方向。
- 关注地产、钛白粉、家电、家具、消费电子、休闲食品、饮料、服装等。
- 继续关注受益于关税催化的自主可控（半导体、信创、医疗科研服务等）以及部分对于关税不敏感且行业具备景气催化的消费品，如新兴消费、创新药等。
5. 服务业扩大开放：新机遇与投资方向 
- 《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》涉及多个领域开放创新，包括电信、医疗、金融、文化等行业。
- 扩大服务业开放，缓解货物贸易顺差压力，是对特朗普“对等关税”适时的反制手段。
- 投资方向：关注“外国游客入境游”主题，辐射出行链、酒店、景区、免税以及云南板块（东盟免签概念）。
- 关注海南自贸区、天津自贸区以及上海自贸区板块。
结论
在政策窗口期，市场短期上行动能趋缓，但下行风险可控。内需和自主可控是两大投资主线。关注受益于政策催化和基本面修复的地产链、大众消费品，以及受益于关税催化的自主可控领域。
风险提示 
- 政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
- 市场波动风险。
- 海外经济超预期衰退、流动性风险。
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