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发布时间：Sun, 18 May 2025 00:00:00 GMT
中银证券策略周报：蓄势待催化，成长主线不改 
摘要
本周报分析了当前市场面临的基本面预期、风格轮动以及科技板块的蓄势待发状态。中美经贸会谈提振市场信心，但短期缺乏有力催化。经济弱复苏+信用磨底+宽货币环境下，成长主线不变，新一轮趋势形成可等待增量催化因素。科技板块虽有所回调，但风偏一旦修复，其潜在弹性更高。关注算力芯片限制对华出口预期下相对受益的算力芯片、算力租赁等。
正文
基本面预期或迎阶段性落地
- 中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，市场信心得到提振。
- 4月金融数据显示新增信贷季节性转弱，政府债成为社融主要拉动。
- 4月社融存量同比增速回升至8.7%，预示基本面及A股盈利上行趋势不改。
- 短期市场或缺乏有力上行催化，但基本面修复及政策释放预期尚未证伪，市场下行风险有限，短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段。
- 风格上，经济弱复苏+信用磨底+宽货币环境下，成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素。
静待风偏催化，科技蓄势待发
- BOCIASI快线和慢线指标分别于周一（58.4%）及周三（33.6%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势有所走弱。
- 大部分行业已修复4月3日关税摩擦前的位置，反弹后震荡蓄势或逐步成为市场目前的阶段共识。
- 科技行业已出现了“退二进一”式的调整，从2025年2月17日调整至2025年3月18日，再调整至2025年4月7日的关税摩擦低点后修复至2025年4月3日水平。
- 相对低位的科技板块并非完全处在不利位置，相反风偏一旦修复，其潜在弹性也会更高。
算力芯片国产替代加速
- 腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落较为明显，但绝对量仍明显高于近年平均水平，资本开支回落有中美科技摩擦之下供应链稳定的问题，环比下滑更多是节奏而非趋势。
- 美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但同时强化了国产算力芯片的需求。
- 此前供给受限的部分算力芯片厂商如寒武纪等存货与订单均在稳步恢复之中。
- 华为Cloud Matrix384算力集群性能已不逊色于GB200NVL72。
- 国产算力芯片正在从“能用”走向“好用”，关注算力芯片限制对华出口预期下相对受益的算力芯片、算力租赁等。
中概股与港股
- 中概股问题再成为中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧性使部分投资者选择逆势布局。
- 赴港上市有望帮助中概公司继续留在国际市场中，为吸引国际投资者的关注和合作提供机会。
结论
维持成长主线判断。当前市场蓄势待发，等待新的催化剂出现。科技板块在短期调整后，有望在风偏修复后迎来更高的弹性。关注受益于算力芯片限制对华出口预期的算力芯片、算力租赁等。同时需关注中概股和港股的投资机会。
风险提示
- 政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
- 市场波动风险。
- 海外经济超预期衰退、流动性风险。
延伸阅读
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