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发布时间：Fri, 06 Jun 2025 00:00:00 GMT
招银国际策略观点：市场韧性分析 
摘要
本研报分析了当前宏观经济和多个行业板块的投资机会。总体而言，市场展现出韧性。关税冲击对中国经济的影响小于预期。在科技、半导体、互联网等领域，均存在值得关注的投资机会。消费领域，可选消费受益于五一强劲数据，各子行业均大幅反弹，看好龙头公司。医药和食品饮料板块也存在结构性机会。
正文
1. 宏观经济 
- 关税冲击令中国经济放缓，但总体影响小于预期。
- 中美谈判窗口期内，中国政策将保持平稳，股汇可能持续展现韧性；初步达成协定后，中国可能加大财政刺激与消费提振，股汇有望迎来新一轮上涨。
- 关税和移民政策将导致美国经济小幅滞涨，美联储短期保持观望。
- 美国政策环境可能在第四季度改善，经济增速可能在明年一季度企稳回升。
- 美元短期仍有贬值空间，美债收益率可能先高后低。
2. 科技 
- 谨慎乐观，1Q业绩普遍好于预期，受益于国内补贴、手机/PC需求稳定和AI服务器出货量增长。
- 展望2Q淡季较为分化，消费电子海外需求放缓，GB200出货加速和海外算力投资延续。
- 下半年估值修复有望延续：
- 智能手机/PC：苹果链收入增速 5-15%，安卓端增速 10-15%，看好明年折叠iPhone周期；
- 服务器：OEM、连接器和散热零部件收入增速 50-100%；
- AI眼镜：1Q销量同比增长 **200%**以上，关注下半年新品；
- 汽车电子：看好车载零部件持续增长。
- 建议关注： AI手机/终端升级、AI眼镜放量、AI服务器需求以及智驾渗透加速。
- 重点关注： 小米集团（1810HK，买入）、瑞声科技（2018HK，买入）和比亚迪电子（285HK，买入）。
3. 半导体 
- 国产替代趋势加速，尤其在人工智能方面。
- 看好人工智能主线和半导体产业链自主可控主线。
- 云厂商维持高额资本开支，建设AI基础设施。
- 中国三大云厂商实现翻倍增长，国产算力部署提速。
- 据彭博预测，2025年海外四家云厂商的资本开支将同比增长39%。
- 高股息防御策略将受到保守型投资人的青睐。
- 推荐标的： 地平线机器人（9660HK）、黑芝麻智能（2533HK）、北方华创（002371CH）、韦尔股份（603501CH）、中际旭创（300308CH）、贝克微（2149HK）。
4. 互联网 
- 1Q25业绩期大多数互联网公司利润符合/好于预期，担忧交易型平台竞争加剧。
- 关注商业模式具备较高护城河的公司，以及利润率水平更高、利润绝对值体量更大的公司。
- 推荐： 游戏和音乐板块。
- 关注： 网易、腾讯音乐、阿里巴巴、腾讯。
5. 软件及IT服务 
- AI产品实质性的变现是支撑股价表现的重要因素，维持相对行业更优的营收增速和利润率水平将获得估值支撑。
- 推荐： Salesforce（CRMUS）、金蝶（268HK）。
6. 医药 
- 受益于创新药出海、集采政策优化、医保目录落地、设备招标复苏、内需复苏等。
- 创新药短期上涨显著，未来个股表现或将分化。
- 推荐买入： 信达生物（1801HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530HK）、固生堂（2273HK）、巨子生物（2367HK）、诺诚健华（9969HK）。
7. 食品饮料、美妆护肤 
- 预计居民消费保持谨慎，关注必需消费品板块。
- 关注两大投资主线：
- 消费心理边际宽松带来的机会（零食、软饮、啤酒等）；
- 国产替代效应凸显的领域（乳制品、美妆护肤等）。
- 维持对农夫山泉（9633HK）和巨子生物（2367HK）的“买入”评级。
8. 可选消费 
- 5月消费数据强劲反弹，五一客流、单价和折扣较好。
- 看好6月和2季度，原因包括低基数、以旧换新补贴、外卖大战、入境游、贸易战缓和等。
- 推荐： 瑞幸咖啡(LKNCY US，买入)、达势股份(1405HK，买入)、安踏(2020HK，买入)、特步(1368HK，买入)、江南布衣(3306HK，买入)、波司登(3998HK，买入)、JS环球(1691HK，买入)等。
结论
当前市场展现韧性，多个行业板块存在投资机会。建议关注科技、半导体、互联网、医药、食品饮料、可选消费等领域的龙头企业。同时，需要关注宏观经济形势和政策变化带来的影响。
延伸阅读
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