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发布时间：Tue, 09 Sep 2025 00:00:00 GMT
招银国际策略观点：风险偏好仍有向上空间 
摘要
招银国际研报指出，尽管第四季度经济增速可能下滑，但宏观政策有望再度发力，看好股市向上空间。对中国市场，看好互联网、医疗、化工、资本品与必选消费板块。美国经济方面，短期滞胀风险上升，但仍看好医疗、必选消费和受益于通胀与再工业化的原材料、工业、金融等板块。科技、半导体、软件及IT服务、互联网、医药、食品饮料&美妆护肤、可选消费以及汽车等行业均有具体投资建议。
正文
1. 宏观策略
- 中国市场： 第四季度同比基数上升和前期政策刺激效应递减将使经济增速显著下滑，宏观政策可能再度发力，央行可能再次降准降息，财政扩张力度可能加大，新的提振消费政策可能出台。国债收益率、人民币汇率和股市可能走高。
- 美国市场： 美国经济韧性与挑战并存，短期滞涨风险上升。美联储可能在9月降息一次，12月再次降息，明年降息两次。美元货币市场收益率可能小幅下降，经济放缓与通胀反弹相抵可能令国债收益率走平，美股可能小幅走高。
2. 行业观点
- 科技： 乐观。2Q业绩普遍好于预期。预计下半年板块将维持高景气度。关注：
- 智能手机/PC：秋季新品发布及AI创新。
- 服务器：全球CSP上调资本开支，GB300/ASIC服务器下半年持续放量。
- 端侧AI：AI眼镜2Q出货量同比增长 222%，Meta眼镜产能2026年将提升至 1000万台。
- 汽车电子：智驾下沉。
- 推荐：小米集团 (1810 HK)，瑞声科技 (2018 HK)，丘钛科技 (1478 HK) 和比亚迪电子 (285 HK)。
- 半导体： 未来三个月延续高景气度，受政策红利、全球资本开支和本土替代三大因素共振驱动。到2027年智能终端和智能体普及率超 70% 的目标，彭博一致预期显示海外四大云厂商2025年CAPEX同比+ 42.7%，国内云厂商（腾讯、阿里、字节）同比+ 35.9%。
- 推荐：中际旭创（300308CH，买入）、生益科技（600183CH，买入）、地平线机器人（9660HK，买入）、深南电路（002961CH，买入）、贝克微（2149HK，买入）、北方华创（002371CH，买入）、豪威集团（603501CH，买入）、中兴通讯（000063CH/763HK，买入）。
- 软件及IT服务： 2Q25海外龙头互联网公司的云业务营收同比增速均展现环比加速趋势。推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶（268HK）。
- 互联网： 看好估值合理、业绩稳健的公司。
- 推荐：BOSS直聘（BZ US）、携程（TCOM US）、网易（NTES US）、腾讯（700HK）、阿里巴巴（BABA US）和快手（1024HK）。
- 医药： 看好催化剂丰富、估值安全边际强的创新药个股和消费医疗的估值修复机会。
- 推荐：中国生物制药（1177HK）、三生制药（1530HK）、巨子生物（2367HK）、固生堂（2273HK）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801HK）。
- 食品饮料、美妆护肤： 预计居民消费行为仍将保持谨慎理性的主基调，关注必需消费品板块。关注消费心理边际宽松和国产替代效应。
- 推荐：农夫山泉（9633HK），巨子生物（2367HK）。
- 可选消费： 预计行业表现继续分化，相对看好餐饮、服装和体育用品。更偏好消费降级和高股息的标的。
- 推荐：瑞幸咖啡（LKNCY US）、绿茶集团（6831HK）、九毛九（9922HK）、锅圈（2517HK）、安踏（2020HK）、李宁（2331HK）、江南布衣（3306HK）、JS环球（1691HK）。
- 汽车： 8月乘用车市场呈现季节性复苏。关注新车周期与销量表现。
- 推荐：吉利汽车（175HK），零跑汽车（9863HK）。
结论
总体来看，招银国际认为市场风险偏好仍有向上空间，并针对不同行业提出了具体的投资建议。在宏观经济面临挑战的同时，政策支持和行业自身的发展机遇仍然值得关注。投资者应密切关注市场动态，审慎选择投资标的。 
延伸阅读
研报PDF原文链接