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发布时间：Thu, 15 May 2025 00:00:00 GMT
化工行业深度研究：周期底部徘徊，把握化工结构性机会 
摘要
研报指出，2024年以来化工行业整体景气度依旧处于低位，营收高位运行，但盈利能力承压回落。尽管面临周期性挑战，但行业内部出现结构性机会。报告分析了成本、供给、需求等关键影响因素，并提出三条投资主线，建议关注内需驱动、新材料国产替代和资源品扩张带来的成长机会。
正文
1. 行业景气低位徘徊，静待周期筑底向上 
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2024年化工行业营收高位运行，盈利承压回落
- 石油化工板块：营业收入 43056亿元，同比 -3.2%；归母净利润 554亿元，同比 -20.2%。
- 基础化工板块：营业收入 24970亿元，同比 0.3%；归母净利润 1166亿元，同比 -14.1%。
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25Q1化工行业板块表现分化
- 石油化工板块：营业收入 10151亿元，同比 -7.1%；归母净利润 170亿元，同比 -23.5%。
- 基础化工板块：营业收入 6070亿元，同比 6.4%；归母净利润 371亿元，同比 4.7%。
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毛利率处于历史底部区间：25Q1石油化工、基础化工板块销售毛利率分别为 14.3%、17.9%。
研报认为，行业低景气度有助于加速淘汰落后产能，叠加刺激内需政策，终端需求有望企稳，等待行业景气周期回升。
2. 25Q2成本压力缓和，聚焦内需主线 
- 成本端：25Q2以来，Brent原油季均价为 65.3美元/桶，较25Q1、24Q2季均价分别下降 12.9%、23.2%。预计原油价格中枢将有所下移，化工行业成本端压力有望适度减轻。
- 库存转化损益：二季度以来原油库存转化损益均值为 -356元/吨，年初至今为 -133元/吨；二季度以来丙烷库存转化损益均值为 26元/吨，年初至今为 3元/吨。
- 供给端：25Q1石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为 -24.5%、-5.3%。 资本开支放缓，产能有待消化。
- 需求端：关注国内刺激内需政策，化工品出口韧性仍存，重点关注内需潜力释放。
3. 投资建议 
截至5月12日，石油化工和基础化工PE(TTM)分别为 18.2x、23.7x，分别较2014年以来历史均值溢价 15.9%、-16.2%。 基础化工行业估值处于偏低水平，具备中长期配置价值。
建议关注以下三条投资主线：
- 全方位扩大内需，把握成长确定性机会：
- 看好板块：民爆、制冷剂、改性塑料
- 建议关注：广东宏大、易普力、巨化股份、三美股份、永和股份、国恩股份、金发科技、沃特股份、南京聚隆
- 培育新质生产力，新材料国产替代正当时：
- 看好板块：PI、成核剂、COC/COP
- 建议关注：瑞华泰、呈和科技、阿科力
- 部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性：
- 看好板块：钾肥、磷矿、钛矿、非石油路线
- 建议关注：亚钾国际、云天化、兴发集团、湖北宜化、芭田股份、龙佰集团、宝丰能源、卫星化学
结论
当前化工行业处于周期底部，但结构性机会显现。建议投资者关注内需驱动、新材料国产替代和资源品扩张带来的成长机会。同时，需要警惕国际贸易摩擦、原料价格上涨、下游需求不及预期以及项目达产延缓等风险。
风险提示 
- 国际贸易摩擦加剧的风险
- 原料价格大幅上涨的风险
- 下游需求不及预期的风险
- 项目达产不及预期的风险
延伸阅读
研报PDF原文链接