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发布时间：Wed, 28 Jan 2026 00:00:00 GMT
[中银证券] 化工行业 2026 年度策略：行业周期拐点已近，新材料蓄势腾飞 
【摘要】
2025年化工行业景气度处于低位。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，叠加“反内卷”等政策措施，有望催化行业盈利底部修复。同时，新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于历史低位，维持“强于大市”评级，重点推荐三条投资主线。
【正文内容】
1. 盈利与价格：周期性触底，处于历史低位 
- 价格指数： 截至2025年11月，化工工业PPI已连续38个月同比负增长，为历史第二长负增长周期。
- 品种分位数： 在跟踪的111个化工品种中，约63%（70种）的品种价格处于30%以下的分位数，价格压力巨大。
- 盈利能力： 2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率和净利率分别为 16.82% 和 6.41%。
- 石油石化： 表现相对稳定，2025年前三季度归母净利润为 2760.99亿元，毛利率 19.03%。
2. 供给端：扩产接近尾声，拐点已现 
- 在建工程： 2025年Q1在建工程同比增速实现近四年首次转负。截至2025Q3，在建工程降至 3,584.15亿元，同比下降 15.11%。
- 投资趋势： 2025年6月，化学原料及制品固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负，预示未来新增产能将显著放缓。
3. 政策导向：“反内卷”促进格局优化 
- 高质量发展： “十五五”规划强调提升资源利用效率，强化能耗、环保、安全等约束。
- 产能出清： 未来行业将在更严格的标准下加快落后产能出清。预计“十五五”期间，化工行业将从规模扩张转向高质量增长，供需格局有望实质性改善。
4. 需求与成本：内需复苏与油价中枢下移 
- 需求侧： 地产需求承压，但汽车、化纤维持增长。出口方面保持韧性，未来受AI、半导体、人形机器人等下游产业驱动，化工品需求将持续增长。
- 成本侧： 预计2026年全球原油供大于求。预测2026年布伦特原油价格区间为 50-70 美元/桶，成本端压力有望减轻。
5. 估值分析：处于深度底部区间 
- 基础化工： PE（TTM）为 29.45倍（41.85%分位）；PB为 2.66倍（21.19%分位）。
- 石油石化： PE（TTM）为 14.08倍（12.49%分位）；PB为 1.37倍（5.99%分位）。
【投资建议与结论】 
行业景气度与估值均处于低位，供给格局有望优化，下游需求复苏在即，维持强于大市评级。
主线一：传统龙头与能源央企（经营韧性）
- 化工龙头： 推荐 万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成。
- 能源央企： 推荐 中国石油、中国海油、中国石化。
主线二：“反内卷”下的高集中度子行业（格局优化）
- 炼化聚酯/染料/农药： 推荐 恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技。
- 氟化工（三代制冷剂）： 推荐 巨化股份。
- 磷化工（上游资源）： 推荐 云天化。
- 轮胎行业： 推荐 赛轮轮胎。
主线三：新材料领域（高成长空间） 
- 电子材料： 受益于AI、半导体及国产替代。推荐 安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技 等。
- 新能源/医药/机器人材料： 推荐 中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技。
风险提示
- 国际油价大幅波动风险；
- “反内卷”执行力度不及预期；
- 环保及国际贸易政策变动风险。
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