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发布时间：Thu, 15 May 2025 00:00:00 GMT
华源证券：建筑装饰行业专题报告 - 2024年报 & 2025年一季报 
摘要
- 营收与盈利阶段性承压，但政策托底下修复动能正在累积。
- 2024年报&2025年一季报显示行业分化加剧，专业工程与化工板块相对稳健。
- 建议关注基建央企、地方基建龙头及技术壁垒较高的专业工程领域。
正文
1. 营收与盈利：阶段承压，政策托底
2024年，申万建筑板块实现营收 8.73万亿元，同比 -3.95%；归母净利润 1715亿元，同比 -14.22%。
- 毛利率小幅回升至 10.90%，成本控制有所见效。
- 展望2025年，地方专项债额度增至 4.4万亿元，同比增加 5000亿元，叠加稳投资政策，盈利修复动力增强。
2. 成本与现金流：压力上行，回款趋缓 
- 2024年建筑板块期间费用率为 6.36%，同比上升 0.19pct，财务费用率与管理费用率（含研发）分别抬升 0.10pct 和 0.06pct。
- 全年信用与资产减值损失合计达 1114.79亿元，占收入比重同比提升 0.13pct。
- 经营性现金净流入 1109.51亿元，同比下降 31.51%；收现比为 96.22%，较上年回落 0.06pct。应收账款同比增长 21.50%，回款节奏放缓。
- 资产负债率为 76.87%，同比提升 1.33pct。
3. 子行业分化：专业与化工板块稳健 
2024年，建筑板块内部结构分化明显。
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营收方面：
- 其他专业工程同比增长 12.66%
- 化学工程同比增长 2.04%
- 国际工程下降 10.34%
- 园林工程下降 7.48%
- 装修装饰下降 12.86%
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利润方面：
- 其他专业工程同比增长 170.31%
- 国际工程同比增长 5.51%
其他专业工程 显著增长主要来自中铝国际归母净利润扭亏为盈，以及洁净室工程业务受大订单集中推动。
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装修装饰板块若剥离所有ST公司后，归母净利润同比降幅实际达到 -103%，主要因2024年较2023年多计提了约 10亿元 减值。
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净利率方面，园林与装修板块降幅居前。
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资产周转效率方面，国际工程与钢结构板块下滑明显，而其他专业工程与园林板块小幅改善。
4. 一季度季节性扰动，全年节奏有望回稳 
2025年一季度，受春节错位与重点项目开工延后影响，建筑板块整体营收 19385亿元，同比下降 6.35%；归母净利润 460.39亿元，同比下降 8.40%。
- 仅化学工程与钢结构实现营收同比正增长，分别为 +6.37% 和 +5.20%。
- 在归母净利润方面，仅装修装饰、设计咨询和化学工程板块实现了同比上升。
随着特别国债、专项债项目加快落地，各地交通投资计划稳步推进，行业工作量有望逐季改善。
结论与投资建议 
国内基建在“一带一路”倡议深化与海外订单快速增长的推动下，央企在国际市场拓展优势明显，重点推荐：
- 中国建筑
- 中国中铁
建议关注：
- 中国铁建
- 中国电建
- 中国中冶
- 中国化学
- 中国能建
- 中国交建
专项债支持与区域投资提速进一步带动地方基建龙头发展，重点推荐：
- 四川路桥
- 地铁设计
- 隧道股份
建议关注：
- 山东路桥
- 浙江交科
同时，技术壁垒较高的专业工程和细分赛道需求持续增长，建议关注：
- 圣晖集成（洁净室）
- 亚翔集成（洁净室）
- 柏诚股份（洁净室）
- 东华科技（化工工程）
- 三维化学（化工工程）
- 鸿路钢构（钢结构）
- 精工钢构（钢结构）
风险提示 
- 基建资金投放节奏不及预期
- 海外业务执行与地缘政治风险
- 资金回款与信用风险加剧
延伸阅读
研报PDF原文链接