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发布时间：Sun, 11 May 2025 00:00:00 GMT
国金证券：公用事业及环保产业行业研究 - 电力消费弹性系数波动分析
摘要
本研报分析了中国电力消费弹性系数在 3Q23-1Q25 期间的波动变化。研究表明：3Q23-3Q24电力消费弹性系数持续大于1，主要受到高耗能行业用电高增、电气化率提升以及极端天气影响下的城乡居民用电量高增的拉动；而 4Q24-1Q25 电力消费弹性系数连续两个季度小于1，主要由于二产产业结构变化及暖冬影响。同时，报告也关注了行业要闻和投资建议。
正文
板块表现
本周（5.5-5.9）各板块表现如下：
- 上证综指 上涨1.92%
- 创业板指 上涨3.27%
- 碳中和板块 上涨11.06%
- 公用事业板块 上涨5.27%
- 环保板块 上涨20.71%
- 煤炭板块 下跌10.74%
每周专题：电力消费弹性系数分析
- 3Q23-3Q24：电力消费弹性系数 > 1
* **二产：** 传统+新兴高耗能行业用电高增，拉动二产电力消费弹性系数，该阶段二产弹性系数明显大于1。
* **三产：** 电气化率提升，电气化铁路、充换电服务业用电量持续高增，三产弹性系数＞1。
* **城乡居民用电：** **1Q24**、**3Q24** 城乡居民用电量高增（或因极端天气+私桩充电共同影响），起到了重要拉动作用。
- 4Q24-1Q25：电力消费弹性系数 < 1
* **二产产业结构变化：** 导致单位GDP用电量降低。
* **暖冬影响：** 城乡居民用电增速偏低。
行业要闻
- 陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产：中国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成投运，促进能源资源跨区域优化配置，缓解华北地区能源短缺与西部资源富集的矛盾。
- 国家电网迎峰度夏准备：提前做好迎峰度夏准备，按期投产140项度夏重点工程。截至4月底，公司2025年迎峰度夏重点工程已建成投运62项。
- 山东省新能源上网电价市场化改革：自2025年底前全面实现风电、太阳能发电等新能源全电量入市交易，存量项目执行0.3949元/千瓦时的过渡期机制电价。2025年首轮竞价将于6月启动，要求申报充足率不低于125%。
投资建议
- 火电板块： 关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头火电企业，如华能国际、华电国际。
- 水电： 关注水电运营商龙头长江电力。
- 核电： 关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。
风险提示
- 电力板块：
- 新增装机容量不及预期；
- 下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；
- 电力市场化进度不及预期；
- 煤价维持高位影响火电企业盈利；
- 补贴退坡影响新能源发电企业盈利。
- 环保板块： 环境治理政策释放不及预期等。
结论
通过对电力消费弹性系数的归因分析，可以更清晰地了解电力消费的驱动因素及其变化趋势。在电力市场化改革不断推进的背景下，建议关注电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的龙头企业，以及受益于电价市场化的核电企业。同时，也需要关注政策、需求、成本以及补贴等方面的风险因素。
延伸阅读
研报PDF原文链接