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发布时间：Sun, 11 May 2025 00:00:00 GMT
轻工造纸行业研究：把握轻工新消费相关机遇，继续重视新型烟草发展趋势 
摘要
本研报分析了轻工造纸行业各板块的最新动态与投资机会。家居板块内销有望受益于地产企稳和消费政策，外销受美国需求减弱影响；新型烟草监管趋严利好合规企业，HNB市场发展态势良好；造纸包装需求进入淡季，纸价回落；轻工消费关注品牌势能提升的国货品牌；两轮车以旧换新政策持续催化。 总体来看，家居、造纸板块底部企稳，新型烟草、两轮车拐点向上，宠物食品维持高景气，文娱用品稳健向上。 建议关注各细分领域的龙头企业。
正文
家居板块
- 内销： 25Q1业绩环比改善，但同比仍偏弱。 预计在地产销售企稳和消费补贴政策支持下，头部企业经营α有望显现，Q2业绩改善可期。
- 外销： 25Q1出口景气度边际下行，受美国需求和关税影响，后续压力或将持续。 部分优质头部企业或受益于品类高景气和战略布局，仍可能有较好表现。
- 结论： 国内地产下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临。 建议关注业绩增长确定性高且具备高股息的内销龙头，以及具备自身α的优质外销企业。
新型烟草
- 雾化： 美国海关加大对电子烟产品的查验力度， 利好合规品牌商及产业链。
- HNB： 日烟25Q1新型烟草产品销量 同比+19.0%，其中HNB销量 同比+27.7%。 HNB行业整体发展态势良好。
- 日烟新品： 日烟将于5月27日发布新款Ploom设备及烟弹，后续竞争值得关注。
- 思摩尔国际： 雾化业务拐点显现，HNB业务依托与英美烟草合作，成长空间可期， 重点推荐。
造纸包装
- 市场情况： 需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压。
- 纸价： 截至5月9日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格分别为 5350/4460/6000/3730元，环比上周 -100/持平/-100/持平。
- 消费量： 2024年中国纸及纸板/生活用纸消费量 同比+3.56%至1.36亿吨，纸浆/木浆消耗量 同比+4.34%/+4.22%至1.24/0.51亿吨。
- 木浆： 国产/进口木浆消耗量 同比+15.49%/-5.22%至2595/2544万吨，国内木浆生产量 同比+13.58%至2628万吨。
- 浆价： 需求平淡背景下，国产&全球纸浆供给增加。近期南美浆厂报价下调，2Q浆价仍有向下压力。
轻工消费宠物
- 关注点： 品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，以及近期上新。
- 轻工消费推荐思路：
- ①品类创新加快，终端成绩斐然，后续拓系列/拓平台逻辑打开中期成长路径，且利润率具备向上弹性。
- ②成长叙事中老带新明显：新业务蓄势待发可期，具备估值向上提振预期。
- ③企业α优选：前瞻眼光较强，运营能力得到验证的头部标的。
- AI眼镜： 关注品牌大厂突破性产品/放量节奏，建议重点围绕镜片产业链积极布局。
两轮车
- 市场情况： 以旧换新对景气度催化仍在持续。 截至4月24日，全国电动自行车以旧换新达420万台。
- 驱动力： 新国标的正式实施、新产品发布以及与以旧换新政策的结合等，持续推升行业景气度、格局优化。
- 中期视角： 市场份额的抢夺来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。
- 推荐思路：
- ①产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备一定店效改善空间的龙头公司。
- ②中高端电自、电摩类产品力带动价格带不断突破、用户群体和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。
各板块景气度判断
- 家居板块：底部企稳
- 新型烟草：拐点向上
- 造纸：底部企稳
- 包装：底部企稳
- 宠物食品：高景气维持
- 两轮车：拐点向上
- 文娱用品：稳健向上
投资建议
- 家居： 推荐顾家家居、索菲亚、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。
- 新型烟草： 推荐思摩尔国际、中烟香港等。
- 轻工消费： 推荐泡泡玛特、乖宝宠物、中宠股份、名创优品、登康口腔、百亚股份等。
- 造纸： 推荐太阳纸业、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。
- 出海： 推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。
风险因素
- 地产竣工恢复速度低于预期
- 原材料价格大幅上涨
- 新品推广不及预期
- 汇率大幅波动
延伸阅读
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