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发布时间：Sun, 31 Aug 2025 00:00:00 GMT
国金证券轻工行业2025年中报业绩综述：新消费高景气延续，传统轻工内部分化孕育结构性机会
摘要
2025年中报显示，新消费领域如宠物、潮玩保持高景气，而传统轻工行业内部分化明显。家居内销受补贴政策影响波动，外销景气度有所下降但头部企业表现出韧性。造纸行业受产能投放和需求不振影响，盈利承压，但浆价有望企稳回升。两轮车行业受益于政策推动，呈现量价利齐升态势。总体来看，各子板块景气度分化，结构性机会显现。
正文
家居板块
- 内销： 25H1/25Q2营收同比分别为 -0.83%/-2.89%，归母净利同比 -2.95%/-7.63%。Q2业绩环比承压，主要受国补政策影响。软体家居企业表现优于定制家居企业，零售渠道表现分化，大宗渠道全面承压。
- 外销： 25H1/25Q2营收同比分别为 +11.58%/+6.56%，归母净利同比 +5.38%/+0.09%。Q2景气度环比下降，但头部企业展现经营韧性。
- 展望： 内销期待家具消费补贴重启和地产企稳，外销期待美国降息提振需求。头部大家居企业有望凭借品类延伸、渠道赋能等优势逐步显现。技工贸一体化程度高、海外产能布局领先的企业在外销方面更具优势。
造纸板块
- 受头部纸企产能集中投放和下游需求不振影响，市场供大于求。
- 25H1营收同比 -12.5% 至 761.3亿元，归母净利润同比 -125.0% 至 -8.94亿元 （13家纸企数据）。
- 展望： 浆价有望企稳回升，为纸企盈利改善提供基础。推荐纸浆一体化成本优势强化、成长性与高股息并存的头部纸企。
轻工消费：宠物潮玩 & 个护
- 轻工个护： 2Q收入增速放缓，品牌表现分化。
- 潮玩： 景气度高，商业模式呈扩散趋势，龙头公司积极变现IP价值。
- 宠物食品： 行业β向上的成长性突出，格局优化拐点明确，自主品牌表现亮眼，外销成长性较优。
两轮车板块
- H1受益于新国标和以旧换新政策，呈现量价利齐升态势。
- 头部企业通过高质价比/年轻化策略拓展中高端市场。
- 行业供给结构有望进一步优化，龙头竞争优势凸显。
各板块景气度判断
- 底部企稳： 家居、造纸
- 稳健向上： 新型烟草、包装
- 略有承压： 宠物食品、轻工个护
- 拐点向上： 潮玩、两轮车
结论
轻工行业各板块景气度分化明显，新消费领域保持高景气，传统轻工行业内部结构性机会显现。投资者应关注各子行业的驱动因素和龙头企业的竞争优势，把握结构性投资机会。
风险提示
- 地产竣工不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 下游需求不及预期导致提价不及预期
- 代工商大客户流失
- 美国大幅加征关税
延伸阅读
研报PDF原文链接