[天风证券]A股策略周思考：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 11 May 2025 00:00:00 GMT

天风证券A股策略周思考：4月出口超预期及高频跟踪解读 :chart_increasing:

摘要

本周报分析了4月超预期的出口数据，并跟踪后续高频数据。报告指出，4月出口数据表现出结构性分化，同时关注到航运指数、制造业PMI等指标的变化。国内方面，CPI、PPI数据表现以及央行货币政策执行报告受到关注。国际方面，重点关注了地缘政治冲突和美联储的货币政策动向。最后，报告提出了在当前市场环境下，围绕科技AI+、消费复苏、低估红利三个方向的投资建议，并提示相关风险。

正文

  1. 4月出口及贸易跟踪 :ship:

    • 4月出口、进口增速超预期，表明中国出口具备较强韧性。
    • 国别方面：美国贡献度大幅下降，东盟回升，欧盟、日本基本持平， 抢出口效应延续。
    • 商品方面：电子信息产品出口回落，资源品出口回暖，下游消费品普遍回落。
    • 当前出口项以数量贡献为主。
    • 贸易跟踪观测指标：建议跟踪上海航运交易所的三个指数：SCFIS欧线、SCFI、SCFIS欧线期货指数。目前期货指数下跌显著，SCFI在5月9号当周则表现出弱企稳的态势，表明市场预期对运价指数较为谨慎，但短期现货指数仍较为抗跌，或受到抢出口、抢转口的影响。
    • 国内生产方面，4月制造业PMI新出口订单指数、EPMI生产指数均大幅下行。
    • 旬度数据显示韩国出口，4月上旬、下旬出现强于季节性的增长，中旬出现一定程度回落，4月抢出口效应仍明显。

  2. 国内经济观察 :china:

    • 4月CPI维持负值，Q1货执报告注重物价回升、银行净息差问题
      • 4月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。
      • CPI：食品项同比降幅收窄，非食品项同比回落。
      • PPI：生产资料、生活资料降幅均走阔。
    • 央行：发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。报告基调为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，强调促进物价合理回升和未来的价格调控思路，并关注银行净息差问题。
    • 交运高频指标：地铁客运量指数回落。
    • 工业生产腾落指数回落，甲醇回升，唐山高炉持平，纯碱、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。
    • 国内政策持续推出。

  3. 国际形势扫描 :globe_showing_europe_africa:

    • 5月FOMC会议如期维持利率不变
      • 俄乌冲突持续。
      • 中东冲突升级。
      • 5月FOMC会议维持利率不变，但声明显示委员会判断失业率和通胀上升的风险已经加剧。美联储未来的政策方向，将取决于就业和通胀风险哪一个先加剧。
      • CME“美联储观察”显示，截至2024年5月10日，美联储2024年6月降息25基点的概率为17.2%，维持现有利率的概率为82.8%。

行业配置建议与投资主线 :bullseye:

  • 赛点2.0第三阶段攻坚不易，重视恒生互联网5月，应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象。
  • 投资主线： 降维为三个方向
    1. Deepseek突破与开源引领的科技AI+。
    2. 消费股的估值修复和消费分层逐步复苏。
    3. 低估红利继续崛起。
  • 消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

风险提示 :warning:

  • 地缘冲突超预期
  • 海外通胀持续性超预期
  • 流动性收紧超预期

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接