[天风证券]A股策略周思考：市场对贸易摩擦的学习效应

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 08 Jun 2025 00:00:00 GMT

天风证券A股策略周思考：市场对贸易摩擦的学习效应 :face_with_monocle:

摘要

本研报复盘了2018-2019年中美贸易摩擦对市场的影响，分析了当前国内外经济形势和国际冲突，并提出了相应的行业配置建议。结论是：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，以稳应变，防守反击，重视恒生互联网6月。

正文

一、市场思考：18-19年贸易摩擦如何影响市场？

  • 复盘2018-2019年中美贸易摩擦： 分为七个阶段，以八个主要事件为节点。
  • 关键阶段：
    • 2018/5/29-2018/11/30：市场大幅走弱。:chart_decreasing:
    • 2018/12/1-2019/5/4：中美经贸高级别磋商，关系和缓，上证指数大涨18.94%。:chart_increasing:
  • 脱敏效应： 随着市场对美方反复变脸进行预期管理，以及对关税等贸易冲突脱敏，后期市场波动幅度收窄。
  • 贸易差额对比：
    • 截至2025年4月，中国贸易顺差TTM为11053亿美元。:money_bag:
    • 2018-2019年均值为3851亿美元。
    • 美国贸易逆差并未消除，且较2018年继续上行。

二、国内：工业生产腾落指数探底回升 :rocket:

  • 交运高频指标： 地铁客运量指数回落。:metro:
  • 工业生产： 腾落指数回升，部分产品如甲醇、唐山高炉等回升，部分产品如山东地炼、轮胎回落。:counterclockwise_arrows_button:
  • 国内政策： 关注中美高层互动及国资委相关政策。 :china:

三、国际：美国5月非农就业回落但强于预期 :globe_showing_europe_africa:

  • 俄乌冲突： 持续关注，乌克兰“蛛网”行动及后续俄罗斯回应。 :crossed_swords:
  • 中东冲突： 哈马斯表示愿开启停火谈判，以色列持续遭受袭击。 :bomb:
  • 美国就业数据：
    • 新增非农就业人数13.9万人，高于预期（增12.6万人）。:flexed_biceps:
    • 失业率符合预期。
    • 薪资增速超预期。
    • 5月劳动力供给下行，4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性。

四、行业配置建议

  • 策略： 赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网6月，以稳应变，防守反击。:shield:
  • 投资主线：
    1. Deepseek突破与开源引领的科技AI+。 :robot:
    2. 消费股的估值修复和消费分层逐步复苏。 :shopping_bags:
    3. 低估红利继续崛起。 :money_bag:
  • 消费板块： 估值是核心，低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，重视恒生互联网。

结论

赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，以稳应变，防守反击，重视恒生互联网6月。关注科技AI+、消费股和低估红利。

风险提示

  • 地缘冲突超预期 :collision:
  • 海外通胀持续性超预期 :chart_increasing:
  • 流动性收紧超预期 :money_with_wings:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接