[天风证券]A股策略周思考：高切低怎么看？

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 16 Mar 2025 00:00:00 GMT

天风证券A股策略周思考：高切低怎么看？市场思考：如何理解高切低的持续性？ :chart_increasing:

摘要: 本研报分析了A股市场近期“高切低”现象的持续性，探讨了TMT板块拥挤度与流动性溢出效应的关系，并结合国内外宏观经济数据，提出了未来投资策略建议，重点关注科技AI+、消费股和低估红利。

正文:

我们在前期报告《中国两会前瞻：Ai+与提振消费》（20250216）中提示两会日历效应与政策前瞻，并在《回调怎么看？》（20250302）中指出调整的技术性因素及两会政策的对冲作用。同时，我们还在《3月，继续攻坚》（20250302）中强调了交易情绪尚未过热以及配置指标的潜在空间。

TMT拥挤度与流动性分析 :ocean:

  1. 拥挤度：拥挤度（成交占比）反映了板块对其他板块的“侵占”程度。TMT拥挤度上升通常意味着其他板块拥挤度下降。在TMT行情的第一阶段（拥挤度上升），若全A指数同步上涨，则表明TMT引领市场，对其他板块的“侵占”较小；在第二阶段（拥挤度下降），流动性可能释放，加速其他板块的补涨，从而推动指数进一步上涨。历史复盘（13-15年4轮、23年2轮TMT行情）显示出类似特征。

  2. 沪深300拥挤度与流动性溢出：春节后，沪深300拥挤度虽处于历史低位，但仍录得正涨幅。上周，受益于流动性溢出效应，沪深300超额收益显著回升。3月14日，全A指数创下节后单日最大涨幅。

  3. 后续市场展望：目前，TMT单日成交占比已明显下降，接近年初行情启动前水平。若宽基指数持续创新高，高切低带来的扩散效应可能受限。后续或需要场外资金的推动。成交额是一个有效的辅助判断指标。

    • 本周五成交额已超过1.8万亿，后续需至少维持该量级。 :money_bag:

国内宏观经济数据 :china:

  • CPI与PPI: 2月CPI同比回落转负，PPI同比降幅小幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄。
    • 2月CPI同比**-0.7%** (前值 0.5%)，PPI同比 -2.2%(前值 -2.3%)。:chart_increasing:
  • 社融: 2月社融规模增量为2.23万亿元，比上年同期多7374亿元，社融脉冲指数回升至2月的24.63%。信贷结构方面，新增企业中长贷同比转负，居民中长贷同比少增收窄。
  • 高频指标: 地铁客运量指数回升，工业生产腾落指数回升，唐山高炉、山东地炼、轮胎回升，甲醇、纯碱回落。
  • 国内政策: 中国人民银行党委召开扩大会议；总理李强主持召开国务院第八次全体会议。

国际宏观经济数据 :globe_showing_americas:

  • 俄乌冲突: 美乌发表联合声明，乌将实施30天临时停火；普京表示俄方同意停火但许多“严肃”问题需要商讨解决；总统助理表示俄美两国已重建对话。
  • 中东冲突: 巴以展开新一轮谈判；也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击。
  • 美国通胀: 美国2月通胀、核心通胀均低于预期且边际下行。
    • 2月CPI同比增长2.8% (前值 3.0%)，核心CPI同比3.1% (前值 3.3%)。:chart_decreasing:

行业配置建议 :light_bulb:

赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，建议关注以下三个投资方向：

  1. 科技AI+:Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206））。 :robot:
  2. 消费股:消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102））。:shopping_bags:
  3. 低估红利:低估红利继续崛起。低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。:red_envelope:

结论:

市场处于赛点2.0第三阶段，攻坚不易，波折难免。投资者应关注以下几点：

  • 流动性变化，特别是成交额能否维持在1.8万亿以上。
  • 科技AI+、消费股和低估红利三大投资方向。
  • 恒生互联网的投资机会。

风险提示: 地缘冲突超预期，海外通胀持续超预期，流动性收紧超预期。 :warning:

:light_bulb: 延伸阅读
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