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发布时间：Sun, 11 May 2025 00:00:00 GMT
信达证券策略周观点：牛初震荡期可能延长 
摘要
鉴于美国对等关税的复杂性，信达证券将短期观点由乐观调整为高位震荡。 战略上，认为当前震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨。 战术上，认为震荡是对关税冲击后遗症的消化，后续上涨可能受制于春季行情高点的限制，但往下空间有限。牛初震荡期，经济有可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，而是会拉长牛初震荡期。
正文
(1) 关税可能拉长牛初震荡期。
牛市初期通常在快速上涨修复跌幅后进入震荡回撤期，时间可能长达半年到一年。 此次关税冲击增加了经济预期的不确定性，使得牛初震荡期持续半年的乐观情况较难实现，持续一年的可能性增加。 市场重回牛市节奏的时间可能要等到今年晚些时候。
(2) 震荡期，经济可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市。
震荡期延长主要是因为美国对等关税的不确定性导致盈利预期偏悲观，类似于2013年年中钱荒和2020年初疫情的影响。
- 2013 年年中钱荒后，金融紧缩导致 2014 年经济再次下台阶。
- 2020 年初疫情导致 2020 年Q1经济大幅下降。
GDP增速创新低后，指数维持震荡，但延长了震荡时间。
(3) 未来一个季度，不同情形的演绎节奏：
- 悲观情形（小概率）： 若出现大于4月关税冲击的黑天鹅事件，市场可能跌回4月冲击的低点。
- 中性情形（大概率）： 关税对经济的影响逐渐显现，即使中美谈判缓和，也很难取消全部加征的关税，新增政策不断托底，稳增长“缓慢”发力，市场可能经历 1-2 个季度窄幅震荡，之后在政策发力、居民资金流入驱动下重回牛市。
- 乐观情形（小概率）： 中美谈判进展顺利，取消大部分关税，且剩余关税被国内政策、企业转移产能和出口到其他国家等因素对冲，则后续市场可能很难有二次回撤或震荡。
结论
受关税影响，牛初震荡期可能延长。
- 战略上： 震荡是去年10月8日以来市场震荡的延伸，后续有望迎来突破性上涨。
- 战术上： 上涨可能受制于春季行情高点，但下跌空间有限。
风险因素： 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。
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