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发布时间：Sun, 01 Mar 2026 16:00:00 GMT
[浦银国际证券] 月度美国宏观洞察：特朗普关税风云与经济前景展望
核心摘要
尽管近期美国关税政策频传波动，但加权平均关税率仅出现小幅回落，整体关税水平或已见顶。美国实体经济呈现“动能减弱但具韧性”的特征，通胀虽有短期反弹但趋势下行。美联储货币政策分歧加剧，预计降息时点将延后，但全年降息两次的基本判断保持不变。
正文分析
1. 
关税政策：风波不断，但最高峰或已过去
美国2月的关税博弈导致政策不确定性上升，但对整体税率影响有限：
- 政策变动： 最高法院驳回了“芬太尼关税”和“对等关税”，但特朗普随即引用第122条款对全球商品加征 15% 的关税。
- 税率变化： 美国加权平均关税税率预计仅从风波前的 16% 小幅下降至 13.7%。
- 空窗期风险： 第122条政策有效期仅 150天（至7月24日），后续延长需经国会批准。由于面临11月中期选举，国会通过难度较大，三季度可能出现关税政策“空窗期”。
- 结论： 尽管特朗普仍可动用301、232、201或338条款，但关税最高的时期大概率已经过去。
2. 
实体经济：部分数据走弱，整体维持韧性
- GDP增速： 去年四季度GDP增速超预期下滑。剔除政府停摆及净出口扰动后，内需贡献亦小幅走低。
- 月度表现： 12月零售数据疲软，但房地产和工业生产呈现边际改善。
- 未来展望： 预计一季度受关税影响动能继续下滑，二季度起有望在政策支持下改善。
3. 
通胀与就业：数据喜忧参半，趋势仍存疑
- 通胀： 1月核心CPI环比略微回升，符合短期反弹预测。虽有反复，但整体下行趋势未变。
- 就业： 1月非农报告好于预期，热力图显示超半数指标改善。但机构认为数据受季节性调整影响较大，就业市场是否触底复苏仍需观察。
4. 
政策展望：美联储分歧加剧，降息时点延后
- 会议纪要： 1月会议纪要比鲍威尔表态更偏“鹰派”，部分官员甚至提及重新加息的可能性。
- 利率预测： 预计3月将继续暂停降息。维持全年降息2次（共50个基点）的预测，但首次降息时点可能延后。
5. 
汇率走势：美元指数预计“先抑后扬”
- 驱动因素： 2月美元走弱趋势告一段落，主因是新主席提名缓解了市场对美联储独立性的担忧。
- 路径预判： 短期内受经济动能走弱压力，美元指数将受压回落；待美国经济在二季度后显著回温，指数有望重新走强。
结论与投资建议
核心观点：
2月关税政策的变化不足以改变对今年美国经济和货币政策的基本判断。美国关税压力最重的阶段正在过去，经济动能在一季度探底后有望回升。
风险提示：
- 降息过慢：可能引发超预期的经济衰退。
- 政策偏差：美联储态度若意外转鹰，或政策刺激成效不及预期。
- 地缘与关税：关税政策再起波澜或地缘政治风险加剧。
延伸阅读
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