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发布时间：Tue, 26 Aug 2025 00:00:00 GMT
浦银国际证券月度美国宏观洞察：关税大致尘埃落定，9月剑指重启降息？ 
摘要
本研报分析了美国最新的宏观经济数据和政策走向。我们认为：
- 关税政策不确定性显著下降，但行业关税和中美贸易谈判仍存变数。
- 7月通胀略微回升但符合预期，实体经济数据喜忧参半，关税对实体经济的影响仍不明显。
- 关税对通胀的影响有望低于此前预期，未来2-3个月是关键期。
- 维持9月重启降息预测，预计今年还有2次25个基点降息。
- 预计今年接下来美元指数继续贬值，年底点位在95。
正文
中美谈判与关税政策
虽然印度、瑞士、加拿大和墨西哥尚未与美国达成协议，但随着美国接连和日本和欧盟两大贸易伙伴达成协议，以及新关税税率的公布，关税政策的不确定性显著下降。
然而，我们并不认为关税风险已经完全化解。接下来行业关税和中美贸易谈判将会是美国关税政策不确定性的重点所在：
- 首先，自特朗普今年上任以来，美国商务部启动的“232调查”数量显著增加。短期来说，芯片和药品的调查结果和潜在关税加征的影响不容小觑。
- 中期来看，我们不能排除有更多行业被卷入“232调查”的可能性，这将继续牵动市场对关税问题的担忧，尽管整体风险或已显著小于此前对“对等关税”全部实施的担忧。
- 其次，中美关税谈判或仍存在变数。中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明的公布过程较为曲折。
美国经济数据回顾
美国经济数据回顾——7月通胀略微回升但符合预期；实体经济数据喜忧参半。
- 美国核心CPI通胀率7月微升。关税对商品价格的影响正在逐渐显露，不过相对6月数据并未显著增强。
- 7月数据最为惹眼的或是非农数据的走弱以及5-6月新增就业数据的显著下修，不过这刚好印证了我们此前的观点——此前数据改善或并不能持久。往前看，我们相信劳动力市场数据将继续走弱，失业率还有上升空间。
- 7月已公布的实体经济数据喜忧参半：消费依然稳健，工业生产略微走弱，已发布的房地产相关数据除了营建许可之外亦温和回升。
- 整体而言，我们认为关税对实体经济活动的影响仍不明显。随着关税影响在通胀和就业数据上逐渐显现，实体经济数据会有进一步的走弱。不过经济衰退在现有关税政策下或大概率可以避免。
通胀展望
我们依然认为关税影响在今后数据中或有更明显体现，尽管影响从目前来看似乎会低于几个月前的预期。通胀前景的关键仍在关税影响上。特朗普“新关税框架”已浮现，关税政策不确定性下降，现有关税政策对通胀的传导情况或成关键，而接下来的2-3个月或是关键期。
政策展望
鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会上表示，美联储货币政策立场可能需要调整。我们认为这是较为明显的降息暗示，并维持9月开始降息、今年还有2次25个基点降息的基本预测。不过仍需观望9月议息会议前的8月就业和通胀数据发布情况。
汇率展望
虽然减税法案已经尘埃落定、关税不确定性也有所下降，但是我们此前预测的潜在动能走弱从7月非农就业数据来看已经初见端倪。叠加潜在的50个基点降息的基本判断，我们维持美元指数年底点位在95的预测不变。 
结论
- 关税影响正在逐步显现，但影响程度可能低于预期。
- 劳动力市场数据预计将继续走弱。
- 维持9月重启降息的预测，美元指数年底目标位95。
投资风险 
- 降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀。
- 降息过慢引起经济衰退。
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