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发布时间：Tue, 06 May 2025 00:00:00 GMT
策略周观点：谈判和政策预期还未证伪 
摘要：
本研报分析指出，人民币汇率的升值可能预示着中美关税问题短期内存在缓和或谈判的空间。尽管4月底的政治局会议基调符合预期，但后续政策仍有可期之处。同时，上市公司盈利趋势显示企稳迹象，但需关注关税冲击的后续影响。总体而言，政策预期对市场的影响可能大于短期盈利数据。
正文：
1. 人民币汇率走强，或预示中美贸易关系缓和 
- 人民币汇率先贬后升，已达年内新高，需要引起重视。这可能暗示中美关税问题将迎来短期缓和或重新谈判的窗口期。
- 回顾2018-2019年中美贸易摩擦期间，人民币汇率的波动与中美关税政策的变化密切相关。
- 考虑到本次关税加征幅度更大、速度更快，预计后续也将更快进入缓和谈判阶段。
2. 政策预期仍存空间，对市场影响或超盈利数据 
- 2019年的稳增长政策力度虽未超预期，但对股市估值体系产生了积极影响。
- 始于去年9月的政策反转，在方向上已带来熊牛转折。
- 在市场估值低位，政策预期的方向可能比实际经济指标更重要。
3. 上市公司盈利趋势改善，关注关税冲击影响 
- 全A的ROE（TTM）显示，A股ROE已连续两个季度底部企稳，可能意味着2021-2024年的盈利下降周期逐渐触底。
- 25年一季度全A（非金融两油）归母净利润同比增速是过去两年来最高，且归母净利润增速快于收入增速，这可能得益于各行业产能和库存优化。
- 关税冲击后，预计会对1-2个季度上市公司利润产生影响，但这部分影响已在很大程度上被市场定价。下一步需观察下降1-2个季度后，盈利企稳的趋势能否持续。
结论：
- 当前，中美关税谈判预期和国内政策预期均未完全证伪，市场仍存在机会。
- 人民币汇率走强可能预示着中美贸易关系缓和。
- 需要密切关注关税冲击对上市公司盈利的实际影响。
风险提示：
- 房地产超预期下行
- 美股剧烈波动
- 历史规律可能会失效
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