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发布时间：Mon, 12 May 2025 00:00:00 GMT
东吴证券宏观点评：关税超预期下调，股债市场怎么走？ 
摘要
中美经贸高级别会谈取得实质性进展，关税下调幅度超预期。本文分析了关税调降的背景、对权益市场的影响以及对债券市场的影响，并对未来的市场风格进行了展望。预计短期内市场情绪将快速拉升，但长期来看，国内经济基本面将成为主要关注点。债券市场方面，预计短期利率或因风险偏好上升而上行，但“降准降息”的政策效应将限制利率上行空间。
正文
事件背景
5月10日至11日，中美在日内瓦举行经贸高层会谈，达成重要共识，同意建立中美经贸磋商机制。5月12日，双方发布联合声明，宣布：
- 美国对中国24%的关税在初始的90天内暂停实施。
- 暂停或取消自2025年4月2日起双方的非关税反制措施。
核心观点
- 关税大幅下调： 中美之间最高145%的关税在5月14日之前降至30%，91%的报复性关税完全取消， 这远超市场预期。
- 谈判加速： 美国做出了较大让步，后续的贸易框架协定有望在年内谈成。
- 压力驱动： 美国国内的政治压力和经济压力是本次谈判超预期的主要原因。中期选举和经济数据的不确定性是主要因素。
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**3月美国商品和服务贸易逆差环比增长14%** -
**消费品进口创历史新高**
关税调降后权益市场演绎
- 短期： 市场情绪将在短期内快速演绎拉升，风险偏好上行利好前期跌幅较多的出口链，科技板块会加速演绎。
- 中期： 超预期下降幅度的消化时间可能在1-2天内结束， 后续的市场关注重点将转向国内经济基本面。
- 长期： 在其他托底政策的支持下，二季度经济数据有望维持增长， 市场对国内政策的预期可能有所下降， 市场可能再次进入到重新选择方向的轮动环境中， 五月市场在利好落地后，可能仍然呈现震荡趋势。
- 风格： 公募基金新规有望引导机构资金向沪深300和中证800靠拢， 非机构资金可能仍然集中在自主可控和AI+等TMT行业。
- **流动性：**利空、利好落地后，市场自发维持的流动性仍然能保持在 1.2万亿左右 的成交额。
中美贸易谈判能否打破利率僵局？
- 短期： 中美贸易谈判取得“实质性进展”， 对风险情绪形成“利多人民币股票、利多新兴市场汇率、压制债券”的组合，或短期推动利率上行。
- 长期： 5月初货币政策落地“降准降息”后， 债券市场面临的环境与4月份已然不同， 风险偏好推升利率或迎来短期高点。
- 资金面： “降准降息”推动资金面走向宽松，DR001的波动区间下移至“上限为1.90%、下限为1.20%”的范围内。
- 年线压制： 以7天期质押回购利率的250日均线为10年期利率做定位， 一季度利率上行调整未能收复“年线”构成的阻力， 5月8日“降息”10bps之后，7天期回购利率下行从边际上牵引“年线”保持下探的态势，从空间上压制10年期利率的调整空间。
从“预期”角度看，中美贸易谈判的积极成果超出债券市场的预期，短期风险偏好情绪改善或推动利率上行， 但是“降准降息”的政策效应尚未完全显现，或出现“宽资金引领短端利率下行、风险偏好短暂抬升长端利率”， 收益率曲线或继续走向“陡峭”。
结论
中美关税下调超预期，短期内利好股市，但长期走势仍需关注国内经济基本面。 债券市场短期或因风险偏好上升而承压，但 “降准降息”的政策效应将限制利率上行空间。 市场风格可能呈现大盘向指数基准靠拢、中小盘往TMT产业趋势靠拢的双边交易风格。
风险提示
- 美国关税政策反复
- 欧洲及其他国家对中国施压
- 政策落地执行效率不及预期
延伸阅读
研报PDF原文链接