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发布时间：Mon, 19 May 2025 00:00:00 GMT
中航证券：关税阶段性缓和，市场焦点或将回归基本面 
摘要
中美日内瓦经贸会谈取得阶段性成果，关税负面影响或延后，二季度出口有望转为拉动项，市场对二季度经济预期有望明显改善。预计中美关税战进入“边打边谈”拉锯战阶段。A股和港股风险偏好有望修复，后续或以结构性行情为主，哑铃策略或阶段性占优，红利和科技板块有望轮动贡献超额收益。
正文
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中美贸易关系缓和
- 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平。美国对华“对等关税”税率执行 10% 的基准关税。
- 中方在本轮谈判中取得阶段性胜利，符合此前“中国在本轮贸易冲突中具备明显的博弈优势”的判断。
- 消息发布后，全球风险偏好明显回升，风险资产上涨，美元、人民币大幅拉升，黄金回落。
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对中美经济的影响
- 中美两国贸易从“几乎禁运”回到“可贸易”水平。
- 美国： 通胀担忧缓解，经济风险降低，美股情绪或将改善，美元指数压力有所缓解。
- 中国： 预计在 90 天免税政策带动下，关税负面影响或将延后至三季度体现，二季度出口有望从拖累项转变为拉动项，市场对二季度的经济预期有望明显改善。
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关税战或进入拉锯战阶段
- 考虑到特朗普“对等关税”的目的(降低贸易逆差、促进美国制造业回流、缓解美债风险)均远未实现。
- 参考 2018-2019 年美方反复无常的表现，本轮中美关税战或已正式进入漫长的“边打边谈”的拉锯战阶段。
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对A股和港股的影响
- 二季度经济预期上调有望带动风险偏好进步修复。
- A股、港股均已回到“对等关税”之前的水平，后续或以结构性行情为主，关税阶段性缓和后市场焦点或将回归基本面。
- 外部不确定性尚存，结构上哑铃策略有望阶段性占优，红利和科技板块或将轮动式贡献超额收益。
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资金流向分析
- 4 月以来市场 V 型反转型底部杠杆资金快速流出，股票型 ETF 被大量净申购，背后或为“国家队”成功维护资本市场平稳运行。
- 5 月以来杠杆资金略有恢复，股票型 ETF 被逐步净赎回，后续或需要基本面改善或产业上新的热点才能进一步吸引增量资金流入。
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潜在高分红行业分析
- 大金融板块一度大涨，验证了新“国九条”强化上市公司现金分红监管的政策效果。
- 通过分红意愿和分红能力筛选潜在分红空间较大的行业：保险Ⅱ、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ、航海装备Ⅱ、证券Ⅱ等。这些行业未来或将持续提升分红率，建议关注。
结论
中美贸易关系最差时刻已经过去，或进入“边打边谈”拉锯战，未来关税谈判不宜过于乐观。市场或对二季度经济预期上调，有望带动风险偏好进一步修复。后续或以结构性行情为主，关税阶段性缓和后市场焦点或将回归基本面。 鉴于外部不确定性尚存，结构上哑铃策略有望阶段性占优，红利和科技板块或将轮动式贡献超额收益。
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